三季度业绩恢复增长

　　根据A股财报准则，前三季度公司主营收入302亿元，同比增长9.76%；归母净利润53.5亿元，同比减少7.25%；其中三季度公司单季度主营收入85.43亿元，同比增长5.15%；归母净利润10.2亿元，同比增长93.06%。其中风电业务收入同比增长38%，利润同比增长55%，火电业务利润同比增长15%，主要受益于三季度风电平均小时数同比增长以及煤电电价同比增长。

　　风况持续改善，新能源装机加速

　　三季度公司风电发电量同比增长13.63%，由于三季度来风持续改善，平均利用小时数为718小时，同比提升9%。2022年Q3，公司新签订开发协议13.82吉瓦，累计取得开发指标32吉瓦。公司目前老旧风电机组约有9吉瓦，未来计划用“以大代小”的形式扩容3倍至27吉瓦，公司目前新增装机主要属于集团资产注入，大部分自建装机将在四季度投产，预计新增装机容量为3吉瓦，风光比例1：2。四季度为传统风电发电旺季，公司四季度大规模装机以及风资源的改善，全年业绩有望重回增长。

　　市场电价上涨趋势不变，补贴回收加速

　　三季度公司市场交易电价0.45元/KWh,较上半年提升1.48%，前三季度公司市场交易比例40.9%，市电交易和公司的中长期合约电价仍在上升趋势。有关部门自2022年3月起在全国范围内开展可再生能源发电补贴自查核查工作，对享受可再生能源发电补贴政策的风电、集中式光伏发电和生物质发电项目开展全面核查。10月28日公示的第一批经核查确认的7344个合规项目，龙源电力项目核查暂无异常。公司前三季度累计收到可再生能源补贴回款人民币130.19亿元，较上半年增加16亿元，可再生能源补贴的加速回收极大的改善了公司的现金流，公司前三季度经营现金流同比增加86.18%，为公司未来加速装机投产提供了有力的资金支持。

　　目标价15.7港元，维持买入评级

　　公司上半年受风况及新增装机增速影响，盈利能力有所下滑，但我们认为公司四季度全面投产新增装机，仍有望恢复全年盈利增长。公司前三季度补贴回款行业领先，集团承诺未来风电资产注入潜在增量助力公司业绩增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润为78.7/111.2/134.6亿元，同比增长27.7/41.3/21%。我们维持15.7港元目标价，对应2023年12倍PE，较现价有80.5%的上升空间，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新增装机容量不及预期，2) 电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调。