业绩概况

　　于2022年, 维达录得收入194亿港元(同下), 同比增长4.0% (自然增长率为8.1%); 受益于价格和销量的提升及产品组合优化的带动。 中国地区自然增长9.2%， 电子商务渠道增长16.7%。 毛利率下跌7.1个百分点到28.3%， 主要受1)木浆、包装材料和能源成本上升和2)汇率变化的影响。经营开支比率减少0.4个百分点到24.5%， 受益于效率的提升。经营利润和净利润分别同比减少60.5%和56.9%到8.1亿和7.1亿；经营利润率和净利润率分别减少6.7和5.2个百分点到4.2%和3.6%。末期加特别股息为0.3元。全年收入表现符合预期; 唯毛利率的跌幅比预期大。

　　纸巾业务和个人护理业务概况

　　纸巾业务的收入为161亿元 (同比增长3.9%, 自然增长率为7.8%； 占收入的83%)。 业务增长主要由价格提升来推动； 期内第一到第四季度的价格环比和同比均有上升， 全年相信大概有双位数的增长。中国高端产品销量录得双位数增长(占比约为37-38%)，马来西亚纸巾业务的市场占有率也有上升。 毛利率和业务利润率分别下跌7.9和7.2个百分点到27.5%及5.2% (主要受木浆价格上升和在历史高水平的影响)。纸巾的设计产能维持在139万吨。 个人护理业务的收入为33亿元 (同比增长4.4%, 自然增长率为9.6%；占收入的17%)。毛利率和业务利润率分别下跌3.4和3.8个百分点到5.2%及2.0%。

　　马来西亚的东南亚新总部一期已隆重开幕

　　新总部占地30英亩，是集团的东南亚总部及中国海外首个创新中心，配备先进生产、仓储及配送设备，延续维达数字化转型及可持续发展的运营理念。新总部的设立将有助于与集团在中国内地及北亚的业务带来潜在的产销协调效应。

　　目标价27.75港元，维持买入评级

　　尽管2022年的业绩大幅倒退， 但在充满挑战的环境下维达核心竞争力依然维持。高端产品、电子商务渠及中国地区维持良好增长。随着原材料价格开始回落，我们预期集团的利润率将逐步回升。由于维达拥有良好的品牌、产品和创新能力以及集团专注于高端市场、集团在线上渠道继续保持领先地位及个人护理业务在中国开始发力，我们对维达长远的发展还是看好。我们维持买入评级。目标价为27.75港元, 相当于2023年每股盈利25.0倍市盈率。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化及4)新业务的贡献可能比预期低。