港股即将踏入3月份业绩发佈的高峰期，市场已开始把目光转向关注上市公司在新常态下的复苏能力及未来业务发展规划。事实上，于过去两年多以来，在疫情持续及严格防控下，终端市场出现了不少波动，业绩亦大受影响。然而，随著市面全面复常，大部份板块都将迎来新转机，其中医疗服务市场将有望大大受惠，值得留意。

　　近期，中国骨科植入物行业的领导企业爱康医疗(1789)公告，公司于周初已获得了国家药监局批准的牙种植体系统三类医疗器械注册证。据了解，该产品由牙种植体和牙种植体附件组成。而牙种植体分为标准型和锥型，採用符合GB/T13810或 ISO5832-2的纯钛TA4制成，产品表面经喷砂酸蚀处理。在此之前，爱康医疗于2022年7月已获得了用于颌面外科的骨填充材料三类医疗器械注册证。这两项产品的获批，标志著公司正式进入口腔颌面修复领域。公司在公告中表示，未来将借鉴在骨科方面的成功经验，依托口腔专家团队，聚焦新技术新材料，为牙科种植提供新的解决方案。

　　目前，种植义齿的解决方案主要由种植体、基台和上部结构(牙冠)组成，三者共同承担了固位、支持、颌力传导和恢复咀嚼功能，能获得与天然牙相似的修复效果。传统的种植牙是一项技术活，只有经验丰富的牙医才能够实施手术，如何降低种植牙手术实施者的参与门槛是解决问题的要点。口腔数字化(CAD/CAM技术、口内扫描(IOS)技术、CBCT等数字化手段)的发展不仅为医生提供技术支援，也为患者提供更全面的诊疗方案和更优化的诊疗过程，成为种植牙行业的发展趋势。

　　中国种植牙市场刚起步 前景巨大

　　根据全球种植牙市场头部企业straumann年报统计，2019年全球种植牙市场规模约46亿美元(包括种植体、基台、牙冠)。由于种植牙费用较高，且基本自费为主，目前种植牙主要消费市场在欧美区域。北美和欧洲合计佔全球种植牙上游市场的73%左右，中国约佔全球不到1%的份额。分品牌来看，瑞士品牌Straumann全球份额第一，佔据其中约26%市场份额，全球种植体市场整体以欧美品牌为主导，主打中低端市场的韩国品牌，如osstem、dentium亦有一席之地。而在中国，种植牙市场正刚起步，主要种植牙产品均为进品，2020年佔比达90%，国产品牌佔比不到10%，未来国产替代的前景巨大。

　　根据第四次(2015年)全国口腔健康流行病学调查，按常人30颗牙计算，20至44岁年龄层的人平均缺少0.4颗牙，55至64岁群体人均缺牙3.73颗，65至74岁人均缺牙7.5颗。调查同时显示，有缺牙的65至74岁老年人中修复的比例为63.2%，较10年前上升了近15%，老年人口腔健康意识有所增强，但仍然有将近一半的老年人未能及时修复牙齿。

　　另外，此前瑞尔齿科的招股书显示，2020年中国口腔医疗服务市场规模达到1,199亿元，2015至2020年间複合年增长率达10%；预计2021至2025年行业增速有望达到20%。2020年，中国种植牙约为400万颗(对应渗透率约为每万人28颗)。根据市场情况，假设单颗种植牙终端收费为1万元，则种植终端服务规模约为400亿，约佔口腔行业的三分之一。

　　低渗透率的樽颈阻力将被打开

　　与韩国市场每万人500颗相比，中国种植牙市场的渗透率(约为每万人28颗)大幅落后，基于韩国种植牙市场的发展轨迹与中国市场相若，预期未来10年内将迎来高速发展期。事实上，随著居民人均可支配收入增长，健康保健意识增强，中国居民的医疗保健支出佔比也在不断攀升，至2020年已达8.7%。另一方面，研究结果显示，随著年龄的增长，牙齿缺失率上升速度加快，中国正处于老龄化加速阶段，日益上升的老龄人口比例为口腔种植市场提供了庞大的人群基础。中泰国际曾在行业研报中，假设20至35岁、35至55岁牙齿修复率为3%，45至54岁为2%，55至64岁、65至74岁为1%，即每万人种植牙数量为166颗，达到发达国家平均水平，则中国人口对应总种植牙植入数量约在每年2,349万颗。

　　1,000亿市场眼前

　　中国市场随著人口老龄化持续，潜力非常巨大。然而，中泰国际在研报中指出，虽然拥有巨大的潜力，但却面临牙医的整体性紧缺，每百万人牙医数仅为131人，与日本、美国、韩国等发达国家相距较远；同时，国内有种植资质的医生佔全体牙医比例也仅为11%，远低于韩国的80%和美国的22%。不过，从2011至2019年间各国牙医人数增速来看，中国以10.9%的複合增速遥遥领先，牙医整体供给不足未来有望得到缓解。由于中国并没有官方颁发的植牙资质认证(植牙的医疗机构需要牌照)，牙医在接受3至6个月的种植牙相关专业培训，获得认证之后即可开展种植手术。上游厂家积极推动牙医的种植培训，也将快速提升国内种植牙医的供给。

　　此外，以北京、上海、深圳等一线城市为例，2020年人均GDP均已超15万元，单颗种植牙价格/人均GDP比例约为7%，种植牙支付能力已经比肩大部分发达国家。因此对于一线城市而言，种植牙医的供给是更为关键的影响渗透率的因素。而对于大部分三线及以下城市居民来说，随著国产及韩系种植体品牌的崛起，种植牙的支付可及性有望大幅提升。根据第七次人口普查资料，假设中国9亿城镇人口的种植牙渗透率达到发达国家中位数水准(约每万人150颗)，则对应年种植牙数量为1,350万颗。按此年种植牙数量计算，市场规模有望达到1,000亿元以上。

　　2022全年业绩稳健可期

　　经过多年来的发展，爱康医疗在中国骨科植入物领域已佔据了龙头地位，在国外的市场发展亦保持了良好的势头，料未来业绩及盈利能力可保持于良好发展势头。不过，在集中採购的制度下，虽然爱康医疗保持了市场份额，也具有增长空间，但整体盈利水平始终受到一定的压力，未来盈利增速或未如前几年的强劲。然而，爱康医疗通过深入的市场研究和投入，已发展出自有的牙种植体研发团队，并如上述已有新的产品获批准推出。预期爱康医疗的牙种植体业务将形成极具潜力的新成表曲线，赋能未来公司的长期价值释放。

　　回顾公司2022年上半年业绩，期内实现收入约5.31亿元人民币(下同)，同比增加18.7%。由于自2022年4月起实施全国关节植入物带量採购，令医院使用爱康医疗的品牌产品的关节手术量增加，带动销量大幅增加，弥补了该带量採购导致的价格下降。随著收入增加，公司期内的溢利较2021年同期增长13.1%，达到1.26亿元，实现了稳健增长。虽然去年下半年内地疫情有些波动，但预期下半年整体表现有望保持上半年的增长势头。

　　在新成长曲线的支持下，爱康医疗的增长空间广濶，预期未来两年可以形成一定规模，而往后将踏入规模效应扩大期，盈利水平将大幅提升。现价入市押宝，长线持有的值博率甚高。