22Q4业绩超市场预期

　　22Q4营业收入331亿元人民币(YoY+0%)，高于彭博一致预期的321亿元；百度核心收入为257亿元(YoY-1%)，高于彭博一致预期251亿元，其中，在线广告收入181亿元(YoY-6%)，非广告收入76亿元(YoY+11%)，主要受人工智能和云业务驱动。Non-GAAP净利润为54亿元(YoY+32%)，调整后的EBITDA及其利润率分别为82亿元人民币和25%；Non-GAAP百度核心净利润49亿元，调整后的EBITDA及其利润率分别为71亿元和28%，降本增效效果明显。四季度承压宏观经济下，公司业绩展现一定的韧性，随核心广告业务复苏和智能云领域深入推进，百度商业化进程加速。

　　广告业务短期承压，正增长未来可期

　　百度核心在线营销收入为181亿元(YoY-6%)，主要受到若干城市疫情反复导致广告商需求下降影响。移动生态流量稳定，百度APP12月MAU达6.48亿(YoY+4%)，用户流量保持稳定。公司继续不断推进完善移动生态，托管页收入占22Q4百度核心在线营销收入48%(YoY+8%)。据公司电话交流会指出，23年1月份用户使用时长同比增长6.6%，预计随经济持续复苏，医疗保健、旅游、生活方式和特许经营方面等线下领域的有力修复和线上网络游戏领域将持续改善，核心广告收入有望迎来反弹修复并实现正增长。

　　非营销收入稳步提升，AI赋能远期增量

　　百度非在线营销收入为76亿元(YoY+11%)，主要源于AI业务、云服务的推动。其中，百度智能云收入增长4%，主要受疫情限制而导致线下履约和交付延后影响。截至 22 年，合同额超千万的 ACE 智能交通解决方案已覆盖 69 座城市，同比增长 97%。开发者社区规模发展至535万，创建模型超67万个，并已为20万家企业提供服务；公司指出，全栈AI能力将构建最高效的大型语言模型，拓展更多应用场景。智能驾驶业务进展顺利，百度自动驾驶服务萝卜快跑22Q4驾驶订单为56.1万单(YoY+162%)，公司已在北京获准无人驾驶测试。爱奇艺22Q4收入76亿元(YoY+3%),Non-GAAP净利润8.6亿元，GAAP净利润12.8亿元，降本增效明显，盈利超预期,截至22Q4日均付费用户数1.12亿(YoY+15%)。3月份百度将推出大语言模型“文心一言”，有望打造中国版ChatGPT, 并迎来AI技术红利期。

　　目标价161港元，维持买入评级

　　我们认为随着今年经济的逐步复苏，公司最为困难的时期已过，公司广告业务有望迎来正增长，而公司领先的AI技术实力又可以赋能远期业务增量。我们看好公司基本面的改善以及AI带来的估值弹性。基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价，维持买入评级。

　　风险提示

　　监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。