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第一上海——美股宏观策略周报!!!

2023-03-14 13:46:48 来源:中金在线香港特约 作者:第一上海

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  SVB 事件的简评

  事件大概过程(略)

  基本原理

  银行的职能:存款,贷款,投资,ALM。

  挤兑的原理:囚徒困境。唯一理性的选择是跑。理论上没有任何商业银行经得起挤兑。因此商业银行需要储户多元、分散、稳定,存款期限尽可能长。

  监管、救助的背景知识

  监管部门的组成

  FDIC

  FED

  财政部

  国会

  监管的内容:资质、行为

  银行的资质,信息披露:季报,盈亏和资产状况。

  小机构被豁免某些披露,从而在监管的雷达下面飞行。

  资产在记账的时候可以被银行主观划分为持有到期HTM和可供出售AFS两大类,相应的会计处理也有所不同,并可以在未来改变分类。如果资产被划分为HTM,则其持有过程中的损益不必报告,从而规避了监管层的注意。

  大机构因为大到不能倒,因此面对的监管非常严格,包括巴塞尔协定和各种压力测试。

  救助的目的

  商业银行的特殊性:是金融基础设施,与实体经济和百姓的日常生活高度相关。一旦出现个人存款取不出、企业工资发不出的问题,会造成恐慌,极大影响经济运行和市场情绪。严重的时候会造成类似2008年那样的金融危机和经济衰退。

  美国的银行倒闭是经常发生的事情。但是因为大部分规模比较小,影响范围有限,并没有引起全国范围内的恐慌。这次SVB比较特殊:速度快,规模大,而且波及到全球创新中心,KOL意见领袖们的声音很大。

  这次如果不救SVB的储户,则会有传染的风险。已经有几家银行受其影响遭遇挤兑并被FDIC接管。一旦形成链锁反应,就是系统性风险。

  救助储户和救银行整体(bail out)是两个不同的概念。前者的道德风险小于后者,但不是零。

  可以采取的救助措施

  已经有现成的对存款人的救助措施:FDIC对存款人的保险,25万美元。缺点是保额有限。

  对储户的担保可以在特殊情况下扩大范围。

  担保可能是比直接救助更好的选择。因为挤兑其实是个储户/囚徒之间的博弈,只要政府/警察出面改变规则,他们能从竞争性博弈转向合作性博弈,从而实现共赢。这样,既然没有实际损失发生,政府也就不用真金白银地掏钱。

  对银行的流动性注入:如FED对银行扩大贷款窗口,放宽抵押品种类和质量。

  对银行的资本注入:引入新股东,甚至包括整体出售。政府可以给潜在的买家提供某种担保。这些担保可以是有条件的,有限度的,有代价的。比如2008年对Bear Stearns的处理。

  对银行资产的收购:比如对LTCM的处理,和在2008年的TARP。

  限制条件

  法治社会,法律没写的,不能做。任何机构都只能在法律授权的范围内行事。当然,对法律的解释是留有空间的,比如,SVB倒闭算不算系统性风险?周四说不是,周日就说是了。

  法律没写而必须做的,要国会立法批准。国会批准前要走投票程序,需要时间,在此之前都只是“提议”。

  动用纳税人的钱定向拯救私人企业,是个忌讳。

  有道德风险:鼓励不负责任的行为。

  要公平,救了一家,原则上要救其它家,否则要有个说法。

  SVB倒闭的内因

  油炸冰棍:硅谷的VC和币圈是高风险的,银行是低风险的。二者是高风险和低风险的两个极端,天然不兼容的。

  存款(负债)的集中、大额、不稳定。SVB 的储户们不是什么韭菜,都是镰刀。储户信息敏感,高度理性,镰刀碰镰刀。我猜监管层连储户都不一定想救,但是投鼠忌器,不得不救。

  资产端买了长久期资产,MBS。导致了ALM失误:资产和负债的久期错配。

  这次银行管理层的表现太差了:没有利用衍生品管理利率风险;融资过程中也没有管理好信息披露,引发了踩踏;CEO和CFO居然带头卖股票跑路,估计要遭遇法律诉讼甚至承担刑事责任。

  资产规模大,仅次于2008年倒闭的WAMU。叠加硅谷的全国乃至全球意见领袖地位,因此影响力大。

  倒闭的外因

  联储快速加息、缩表,短端一年内加息幅度在4-5%。

  银行普遍资产浮亏:如果久期 3年,则损失 15%;2年则10%。很多银行的浮亏比率接近资本充足率,需要补充资本。

  浮亏,可以修复。与08年不同,这次底层资产没有信用风险。但是需要时间,等债券慢慢到期才能取回本金。修复过程中是没有流动性的。经不起挤兑,需要外部救助。

  监管失误

  联储的错误货币政策导致了经济的大幅起落,一手制造并戳破了泡沫,是根本原因。

  没有及时发现SVB的风险并发出预警。

  应对措施紧急出台,而非事先有预案。

  现在监管层的决策

  SVB的特例对待(以及同日倒闭的Signature Bank):

  FDIC引用现有法律里的条款认定SVB有系统性风险。

  从而可以破例保障全部存款人。包括25万美元以上的部分。

  所有损失由FDIC承担;FDIC向全体成员银行们征收一笔特别费用来支付。

  目前没有为SVB找到整体买家,因此股东和管理层都被清零了。减少了道德风险。

  普遍性对策以缓解流动性压力:

  FED新推出一个计划BTFP,一年内,允许所有存款机构直接找联储贷款。重点是:贷款抵押品放宽到包括MBS,而且以面值抵押!!

  这意味着,银行持有的面值1块的MBS,由于加息的缘故,现在市值可能只有8毛5,仍然可以作为抵押品找联储贷出1块钱。这样面对挤兑就不用卖MBS,而是从联储贷款,从而避免兑现1毛5的损失。

  贷款利率是1年期OIS (隔夜拆借互换)+ 10个基点。这10个基点,并不算什么严厉的惩罚。但比起拉新存款,这个贷款并不便宜。这样可以避免银行对这个贷款项目的滥用,而是只有真正遇到流动性危机的银行才会考虑。

  财政部也拿出250亿美元为上述计划买单,但估计用不上。

  这个处理方式,可以有效缓解中小银行的挤兑压力。

  前瞻

  加息必然放缓。3月份大概率是加息25个基点,甚至不加。利率曲线会整体下行。利好市场整体。

  科技股短期小涨。

  金融机构的中期风险没有消除。还是要小心。厨房里不会只有一只蟑螂。银行面对的流动性风险减少了,但是市场风险和信用风险仍然在。如果经济衰退,银行仍然是脆弱的,仍然有可能溢出到经济整体。

  银行业加速整合。小银行抗压能力弱,为了补充资本金的融资成本高,前景堪忧,利好超级大银行如JPM。

  政府提出的救助措施有可能在国会遭到共和党议员的反对,增加不确定性。政府机构当前拥有的资源可能不足以应付将来更多更大的危机。

  本事件有可能是一个拐点。从通胀到衰退。高利率对经济体内所有成员都构成压力,随时可能出问题。发展路径经常是非线性的。

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