智能手机需求低迷，盈利能力阶段性承压

　　公司2022年全年实现收入331.97亿人民币，同比减少11.5%。毛利率由同期的23.3%下降至19.9%。归母净利润24.08亿元，同比减少51.7%，符合此前公司盈警公告中净利润减少约50%至55%的预期，利润出现较大下滑，主要是由于全年全球智能手机需求低迷，竞争加剧，光学降配降配延续，导致公司手机相关产品出货量和ASP同比有所下滑。分业务来看，光学零件业务收入同比增加7.9%至94.68亿；手机镜头出货量达11.93亿件，同比下降17.2%，但6P及以上镜头出货量同比有2.3%的增长，出货占比由同期的25.6%提升至31.7%，彰显公司高端产品竞争力。车载镜头出货量为7891万件，同比增加16.1%，随着芯片短缺好转下半年增长明显恢复；分部毛利率由39.5%下滑至33.4%。光电产品业务方面，公司镜头模组出货量同比下滑23.3%至5.17亿件，但潜望及大像面模组出货量逆势上涨，出货量同比提升57.4%至7100万件。分部毛利率由13.7%下滑至10.7%。去年下半年手机市场需求压力加剧，延续低迷行情，目前下游安卓手机厂商仍处于去库存阶段，但去库存有望在下半年结束，整体需求有望迎来拐点。短期看，公司对北美客户出货将继续放量，为镜头业务量价托底，而韩国客户模组份额也在不断提升，有望对冲国内安卓客户下滑的需求。中长期看，我们相信光学升级依旧是主线。

　　车载以及XR相关收入占比逐年提升，目标价120.00港元，维持买入评级

　　结合公司1-2月的发货情况，公司手机镜头累计出货量同比下滑39%，手机模组同比下降29%，上半年出货压力仍大，但随着国内消费市场的全面放开，我们相信手机市场最差时点已过。公司高端产品竞争壁垒高，高规格的光学产品出货情况将保持稳定。随着公司研发端的持续创新，更高端的手机光学产品的不断推出将给公司毛利率带来显著提升。我们依旧看好光学赛道升级的中长期成长空间。而车载以及XR相关领域将带来相关光学产品需求的显著提升，收入占比逐年提升，车载业务将成为公司未来第二成长曲线。我们预计公司23、24和25年净利润分别为30亿、37亿和44亿，给予公司目标价120.00港元，对于2023年37倍PE估值水平，维持买入评级。