2022Q4收入继续超预期，毛利率同比提升

　　期内公司录得收入167亿元(人民币，下同)，同比及环比分别下降6%及5%，但降幅低于市场预期，主要是由于公司的存量房及新房(“一体”业务)交易额均超出市场预期及行业平均水平。2022全年公司收入607亿元，同比下降25%，主要由于地产市场低迷及疫情反复扰动，导致全年总体GTV下降32%至2.6万亿元。期内毛利率同比大幅提升8个百分点至24.4%，全年毛利率提升3.1个百分点至22.7%，主要得益于1)存量房及新房的贡献利润率同比均获得提升；2)贡献利润率较高的存量房业务及家装家居业务收入占比提升3)2022年第四季度门店成本及其他成本占净收入的比例同比相对较低。期内公司运营效率持续提升，总费用同比降低22%至37亿元。期内净利润为3.7亿元，经调整净利润为15.5亿元。公司全年运营费用下降14.9%至1.5亿元，净亏损同比增加8.7亿元至14亿元，而经调整净利润由2021年的22.9亿元提升23.9%至28.4亿元。

　　存量房及新房交易额超预期，公司财务结构更加优化

　　期内公司总交易额为6470亿元，同比下降11.7%。其中存量房交易额为3599亿元，同比正增长1.5%，主要由于非链家交易额增长25%，而链家交易额由于一线城市的疫情扰动下降17.2%。新房交易额为2635亿元，受房地产市场低迷影响，同比下降26.1%，来自国企开发商新房项目占比进一步提升3个百分点至45%，新房货币化率提升至3.14%。期内新房业务应收账款回收天数创历史新低，降低至64天，回款持续改善。

　　“两翼”业务规模持续增长，“一体两翼”协同增强

　　期内公司家装家居业务收入为21亿，环比增长17%。全年可比口径合同额69亿元，同比提升31%。期内存量房及新房经纪人对家装家居业务的贡献合同额占比39%，新零售合同额占比提升至26%。公司的新兴租赁业务在管房源突破12万套，已进入15个城市，其中“省心租”房源突破7万套，已进入13个城市，大部分为“一体”业务引流贡献。“一体”业务对新兴业务的反哺作用逐步显现。

　　目标价83港元/32美元，维持买入评级

　　公司2022年Q3及Q4的业绩充分体现公司在房地产市场低迷和疫情防控措施下，依然拥有较强的运营以及盈利能力。自去年Q4以来，国家从多方面改善了房企融资环境，叠加疫情防控全面放开，房地产交易在今年春节前后迎来一波反弹。我们看好公司“一体”业务稳健发展的能力，而“两翼”业务也将加固公司穿越房地产后周期的韧性。预计公司未来三年的调整后净利润分别为60亿、77.7亿及80.3亿人民币，给予2023年30倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价83港元/32美元，维持买入评级。