长协煤价格走高带动业绩增长

　　公司2022年全年收入3445.3亿元，同比增长2.6%，全年归母利润729亿元，同比增长41.8%，公司决定全年每股派息2.55元/股，占全年利润的72.8%。煤炭作为主营业务，公司2022年 商品煤产量达313.4百万吨，同比增长2.1%。由于公司2022年加大中长协煤炭保供力度，外购煤采购减少40%，公司全年煤炭销售量同比下降13.4%。煤炭销售平均价格同比增加9.5%。公司2022年内蒙古新街台格庙矿区北勘查区探矿权完成延续，新街一井、二井取得探矿权。黄玉川、青龙寺、神山等煤矿合计核增产能460万吨/年获国家批复。

　　售电业务量价齐升

　　公司2022年罗源湾项目2号机组、北海一期项目1、2号机组陆续投产，全年新增装机容量2402兆瓦，发电量同比增长14.9%。由于全国燃煤电价上涨，公司全年电价同比上涨20.1%。得益于电价上涨、煤炭资源优势以及新增装机的投产，公司售电业务全年收入同比增长30.9%，税前利润同比增加342.7%。公司目前在手在建、已核准发电项目共计10.8吉瓦，计划2023年发电量同比提升6.6%。

　　成本上涨，运输及煤化工盈利承压

　　公司自有铁路运输周转量同比减少1.9%，收入同比增长3.7%，受运输费、人工成本等上涨，税前利润同比下降19%；港口业务方面，装船量2022年同比下降4.2%，分部税前利润同比下降13.4%。航运方面，2022年非煤货物运量大幅增长，货运量同比提升12.5%，周转量同比提升19.2%，但由于平均海运价格下降，分部收入同比下降2.3%，税前利润同比下降29.6%；煤化工方面公司应对原料价格上涨，及时调整聚烯烃产品结构，增加精甲醇、纤维料等产量，实现经济效益最大化，全年聚乙烯、聚丙烯产品销量同比分别提升7.7/7.9%。但受原材料成本上涨影响，分部税前净利润同比下降23.8%。

　　目标价28.89港元，维持买入评级

　　我们认为动力煤中短期内供需仍将偏紧，公司长协煤业务为主，盈利能力有保障，抗风险能力强。同时公司在售电业务加速发展的同时保证行业内较高的派息水平，具备较好的长期投资价值。我们预计2023-2025年公司归母净利润为746/761/786亿元，同比增长2.3/2.1/3.2%。我们上调目标价至28.89港元，对应2023年7倍PE，较现价有19.4%的上升空间，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)动力煤需求不及预期，2) 发电新增装机容量不及预期。