业绩符合预期

　　公司2022年全年实现收入人民币230.72亿元，同比增长36%；毛利约43.48亿元，同比增长5.96%；综合毛利率约为18.84%，较同期下降5.3个百分点；归母净利润为13.26亿元，同比增长2.37%，业绩符合预期。

　　化肥产品增长明显

　　2022年全年公司化肥分部有较大幅度的增长。其中尿素的销量和平均售价分别同比增加约18%和15%，收入达到68.30亿，同比增加36%，毛利率由31.3%下滑至28%，主要由于煤炭价格提升导致的原材料成本增加。车用尿素溶液收入略有减少，实现营业收入5.43亿元，同比减少2%,主要由于公司对产品结构的调节导致的销量下滑6%所导致。公司复合肥分部销售收入实现61.16亿元，同比增长63%，取得了大幅度的增长，其中销量同比上升27%，平均售价同比增长28%，毛利率由同期的12.7%上升至12.8%，量价齐升带动了复合肥业务分部的大幅增长。公司的甲醇业务实现营业收入22.83亿元，同比增长29%，主要由于甲醇的平均售价以及销量同比增长6%和21%。公司的二甲醚、三聚氰胺以及糠醇业务分别实现营业收入12.45亿、9.67亿以及6.11亿，同比减少13%、20%以及27%，销量亦有20%、10%以及6%的下滑，主要由于终端需求偏弱带动价格下滑所导致。

　　产能持续扩张

　　公司持续深化全国基地化布局，产能持续扩张。目前公司在河南新乡基地、新疆基地以及江西九江基地外，新建了东北葫芦岛基地以及甘肃金昌基地，主要生产各类复合肥。目前甘肃金昌基地二期项目正在规划，葫芦岛基地一期55万吨的复合肥产能将在2023年底投产。于此同时，九江基地二期项目正在规划，河南新乡基地70万吨的尿素产能将在23年建成投产，持续扩张的产能将成为业绩的有力推动。

　　目标价5.04港币，维持买入评级

　　我们预计公司23/24/25年收入分别为247.06亿、263.58亿及284.59亿元，归母净利润为15.95亿、18.37亿及20.14亿元。基于2023年的盈利预测，我们给予目标价5.04港元，对应2023年4倍PE，维持买入评级。