2022年业绩下滑

　　2022年公司收入录得人民币4304亿元，同比下降17.7%，毛利率7.6%，同比下降10.1个ppt，归母核心净利润约26.1亿元，同比下降90.3%。业绩大幅下滑主要由于：1)市场下行叠加疫情管控，工程进度减缓，结转收入减少；2)结转项目包含低毛利率项目；3)减值计提增加及外汇波动导致汇兑损失。公司期内营销行政费用的收入占比从2021年同期的5.5%下降至4.6%，销售占比略微提升至3.7%。

　　资产负债结构得到修复

　　公司各项财务指标依然保持稳健，2022年上半年扣除预收账款的资产负债率继续改善至69.4%，比2021年底下降2.7个百分点，首次低于70%以下。净借贷比率进一步下降到40%，为10年来新低，现金短债比1.57倍。2022年市场融资依然处于收紧状态，市场销售低迷，公司依然保证了年内到期债务的刚性兑付，同时积极拓展融资渠道，累计发行人民币近百亿元的直接融资，并获取到超十家银行接近3000亿的综合授信支持。公司通过加快销售回款效率、合作方风险隔离、全面盘活存量资产等措施，经营性活动现金流仍然保持正向达到35.6亿，期末可动用现金达1480亿元，与2022年中期持平。公司在2023年Q1已获批200亿中票额度，另外还有超过180亿的公司债正在申请中。

　　合同销售保持一定韧性

　　公司期内实现权益合同销售额3575亿元，同比下降36%，但依然位居行业销售排行榜首位。权益合同销售面积约4450万方，ASP为8033元/平米，其中60%位于三四线城市，整体去化率65%。权益回款金额约3325亿，权益回款率连续7年保持超过90%的水平。区域持续深耕，市占率超过10%的城市达66个。截止2022年底，公司总权益可售资源为12083亿元，其中已获取权益的可售自有9555亿元，其中目标一二线城市的土储占比为52%。

　　土储补充向高能级区域倾斜

　　期内公司审慎获取机会型土地，新增的9个项目71%的权益货值分布在一二线城市。新增土地权益比例91%，均价6204元/平。截至2022年12月31日，公司已获取权益可售资源约9555亿元，叠加潜在权益可售土储2528亿元，公司共计权益可售土储约1.21万亿元，土储目标一二线及三四线城市分别占52%及48%，未来公司的投资将进一步聚焦一二线核心城市，也成立了针对一二线城市的产品研发小组，提升全链条产品力。

　　目标价2.8港元，维持买入评级

　　虽然2022年业绩下滑，但公司经受住了考验，销售金额仍然处于行业领先地位，财务结构依然稳定，土储丰富且结构保持优化，公司近年也布局轻资产的代建代管业务和科技智慧建造业务，前景乐观。因此，我们认为公司具备穿越周期的能力。我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别约96亿、86亿、102亿元，按照2023年6倍市盈率给予公司未来12个月目标价2.80港元，较现价有20%的上升空间，维持买入评级。