业绩扭亏为盈

　　2022年全年，山东黄金实现营业总收入503.05亿人民币，同比增长48.25%；实现毛利61.67亿，较去年同期增长约159.67%；综合毛利率约为12.26%，较同期提升5.26个百分点；期内归属上市公司股东净利润为8.38亿，成功实现扭亏为盈，主要得益于公司成功摆脱山东省矿山安全检查影响，复工复产持续推进带来的黄金产量提升；每股盈利为0.19元人民币。

　　黄金产量持续释放

　　2022年全年，公司矿金产量为38.673吨。其中，国内矿金产量为32.61吨，同比增加约68%；国外矿金产量为6.05吨，同比增加约12.34%，主要由于公司生产经营逐步恢复，黄金产量逐渐恢复往期水平。除了山东黄金矿业(玲珑)有限公司的玲珑矿区截至目前仍未复工复产外，其余矿区均运行良好；于此同时，公司也发布了2023年矿金产量不低于39.641吨黄金的指引。我们预计随着复工复产的持续恢复、对旧有矿山的扩产建设以及新并购项目的持续推进，公司未来矿金产量有望持续提升，公司盈利水平将得到持续优化。

　　黄金价格持续走高

　　基于美联储进入加息尾声的预期愈演愈烈，加息对黄金的压制得以缓解。随着近期硅谷银行的暴雷，国际上对美元贬值的担忧进一步加强，美元走弱叠加国际形势的不确定性进一步加强带动黄金价格持续走高，一度突破2000美元/盎司。截至目前，国际黄金现货价为1990.55美元/盎司，维持高位运行。我们认为黄金价格在23年将进入上升区间，高位的黄金价格将对公司盈利水平形成强有力的支撑。

　　目标价23.32港元，维持买入评级

　　基于公司生产经营情况的持续恢复以及黄金价格的持续走高，我们分别调整23/24/25年收入预测至563.52亿/629.01亿/700.79亿元人民币；调整归母净利润预测至22.69亿/29.92亿/36.99亿元人民币，给予目标价23.32港元，对应2023年40倍PE，维持买入评级。