中国医疗改革持续推进落地，诊疗分级制助力医药及医疗器械企业扩展下沉渠道，加上国产替代不断深化，个别实施带量採购的医疗器械行业于去年以来已见到正面的整合作用，料未来国产替代将不断升级，行业龙头企业势必受惠。

　　作为中国骨科植入物行业领军企业的爱康医疗(1789)，自去年中标关节医疗器械带量採购以来，虽然产品价格下滑，但销售量大升抵消了大部份的差价。随著渠道深化持续，更带动公司旗下多个品牌产品线获益，驱动公司去年业绩实现大幅增长。2022年，公司营业总收入达10.52 亿元人民币(下同)，同比增长38.2%；淨利润2.05 亿元，同比增长121.1%。中信建投証券认为，短期来看，人工关节集採政策执行，国产化率有所提升，公司作为国内关节行业龙头，料将迎来发展拐点。中长期来看，公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极佈局数字骨科平台(导航系统、手术机器人等)、骨生物材料，未来有望凭藉较强的研发能力、管道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。

　　事实上，人工关节国家集採落地后，公司一方面积极协调经销商，及时明确销售政策，保障集採执行后产品和服务的供应；另一方面，公司提升生产运营能力，在保障产品品质的前提下提高生产效率。公司2022年收入增长主要由于2022年4月以来国内集採政策落地执行后，国产化率有所提升，医院对公司产品需求旺盛。同时，公司包括3D打印产品在内的丰富产品线有效满足差异化的市场需求，进一步促进销售收入增长。此外，公司通过有效的成本控制手段维持相对稳定的成本及费用开支。

　　新成长曲线已成

　　分地区来看，2022 年国内收入达8.86 亿元，同比增长40.4%，海外收入为1.66 亿元，按年增长27.2%；分产品来看，髋关节置换植入物收入6.55亿元、膝关节置换植入物2.66 亿元、脊柱及创伤植入物0.6亿元、定制产品及服务0.47亿元，其他0.24亿元。这反映了三个情况，髋膝关节置换植入物板块继续为公司主要收入来源，合计佔比近90%，且按年增长近45%，核心业务与行业龙头地位进一步巩固。而脊柱及创伤植入物因去年进入带量採购阶段，不少经销商静观其变，一如之前的关节置换植入物在带量採购招标前的情况。随著相关的带量採购措施落实，2023年此业务板块有望显著增长。至于以3D打印为重心的定制产品及服务，则按年大升101.3%。此业务板块佔比虽小，但3D打印是带动公司高端产品和服务的动力，具重大战略性意义。

　　目前，公司旗下拥有北京爱康(关节、3D定制)、常州天衍(关节、工具)、英国JRI(关节、国际市场)、北京理贝尔(脊柱、创伤)四大平台，具有完善的骨科产品线和前瞻的研发佈局，海外业务覆盖30馀个国家。国家人工关节集採中，公司初次置换髋膝关节产品全线中标，2022年执行人工关节集採政策以来，行业国产化率有所提升，公司产品以价换量趋势明显，产品进入多家核心三甲医院，提高了中高端市场的佔有率，尤其带动了标外的翻修产品及服务需求。此外，尤其值得留意的是，脊柱及创伤植入物，以及定制产品及服务这两个业务板块已形成新的成长曲线，料于未来将接力成为公司的收益主力。

　　高盛看12.4港元值得参考

　　特别是，公司自2009年起佈局3D打印植入物产品，建立了iCOS创新定制平台，能够提供包括术前规划、骨骼模型打印、定制截骨导板、3D打印定制内植入产品等服务及产品，涵盖关节、脊柱、创伤、骨肿瘤等部位。此外，初次髋、膝关节集採后，在翻修、早期干预等标外市场，公司产品佈局全面，相关产品有望迎来快速增长阶段。

　　公司2022年毛利率为60.5%，同比降低5.1个百分点，主要由于关节集採后公司产品出厂价整体有所下降所致。集採后公司期间费用率有所降低，2022年销售费用率为17.1%，同比下降7.5个百分点，集採后叠加疫情影响，公司相关市场推广费用有所减少；管理费用率为11.2%，同比下降2.6个百分点；研发费用率为10.5%，同比下降4.3个百分点。

　　公司2022全年佳绩公佈后，覆盖公司的券商一致维持其“买入”或“增持”评级，其中高盛的目标价最高达12.4港元，可作参考。