第一上海——美股宏观策略周报
一． 美国经济数据
1. 6 月 2 日，美国劳工部数据显示，美国 5 月非农新增就业 33.9 万人，几乎是
估计中值 19.5 万的两倍，为 2023 年 1 月以来最大增幅。
a.5 月失业率为 3.7%，高于前值 3.4%和预期 3.5%，创下 2022 年 10 月以来新高。
b. 5 月份工资增长放缓，环比增长 0.3%，符合预期，同比增长 4.3%，低于预期值 4.4%。
c.5 月份，美国服务业就业人数持续上升，医疗、金融、政府和建筑业的就业人数也有增长，制造业、采矿业等变化不明显。
d.周四当天，Timiraos 发文称，上述两位美联储官员先后释放暂停的信号意味着美联储，6 月可能暂停加息，但今年夏天 7 月份可能再加。
2. 6 月 13 日下下周二将公布的美国 5 月 CPI 是又一备受瞩目的重磅经济数据，将透露通胀下行是否有新进展。
3.上周大事件：国债上限法案正式通过。问题推迟到 2025 年一月。符合我们的预期。
4.有人担心美国财政部马上将发行新债来补充现金消耗、进而吸纳走大量的流动性，从而对美股造成冲击。我们觉得没有那么严重，用多少花多少，冲击不会太大。
5.市场情绪
a .对冲基金和其他投机性投资者已大举押注标普 500 指数将下跌，为 2007 年以来最悲观的头寸。根据技术和数据分析公司 S3 Partners 的数据，空头对标普500 指数的押注已稳步攀升至 4870 亿美元，仅仅低于 2021 年 11 月 5580 亿美元的峰值。
b .截至 5 月底，标普 500 指数今年以来上涨了 12%，但如果没有七家科技巨头的贡献，该指数将出现负增长。
c.根据贝斯波克数据，投资者正在为代表科技股的纳斯达克 100 指数的持续反弹做准备，最近几周的看涨押注已接近去年年底以来的最高水平。
d.从上周四开始，美股似乎进入了“融涨”期(Melt-up)，即投资者在不想错过股市上涨机会的羊群效应下蜂拥买入，导致资产价格突然持续上涨，而非基本面有所改善。市场避险情绪明显退潮。
6 .美银大牌策略师 Hartnett 分析了美股“以大为美”的现象：
a.当前“公司越大=利润率越高=PE 越高”，这在科技、银行、能源、零售等多个行业都是如此。
b.其中尤其科技股“神奇七侠”为甚(如英伟达、特斯拉)，这七大科技股贡献了今年以来标普指数绝大部分涨幅，而这七只股票动态 PE 达到 30.3 倍，而剩下的493 只股票只有 15.9 倍。
c.他认为这反映出了市场对于“定价权”的偏好，在当前经济状况下，大公司能更好的保护利润率，挤压小公司。
d.其观点同我们一直以来一致，即大公司拥有垄断定价权。
- 4 -
本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
7.彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)在最近的报告中预计，ChatGPT 将给生成式 AI 市场带来为期十年的繁荣，市场规模将以 42%的年化速度扩张。
a.报告预计，九年后，也就是 2032 年，全球生成式 AI 市场规模将达到 1.3 万亿美元，是去年 400 亿美元市场规模的 32.5 倍：
b.未来十年，生成式 AI 行业将迎来爆发式增长，或将从根本上改变各行各业。生成式 AI 技术将成为 IT、广告以及网络安全中越来越重要的组成部分。
c.整个行业的市场规模先将由训练 AI 系统所必需的基础设施需求推动，到 2032年，这方面的业务收入将达到 2470 亿美元。
d.增长动力还将来自于使用 AI 模型、广告等服务的设备及软件，到 2032 年，AI支持的数字广告业务收入将达 1920 亿美元，AI 服务器的收入可能达 1340 亿美元。
8.近日，瑞银分析师 Michael Briest 援引全球权威 IT 研究与咨询机构 Gartner报告表示，未来几年，AIGC 将对制药、制造、媒体、建筑、室内设计、工程、汽车、航空航天、国防、医疗、电子和能源行业产生巨大影响。
a.Gartner 的报告指出，“AIGC 将通过加强跨多组织的支持过程，影响市场营销、设计、企业通信、培训和软件工程领域。”
b. Gartner 对人工智能未来五年将如何加速企业创新做出了 5 项大胆预测：
c.到 2025 年，超过 30%的新药和新材料将通过 AIGC 技术被系统性地发现;
d.到 2025 年，综合数据的使用将使机器学习所需的实际数据量减少 70% ;
e .到 2025 年，大型组织的对外营销信息将有 30%是人工智能生成的，而 2022 年
这一比例还不到 2%；
f .到 2027 年，将近 15%的新 APP 将由人工智能自动生成，而目前这一比例为 0% ;
g .到 2026 年，将有超过 1 亿人类将和机器人同事(合成虚拟同事)一起为企业工作做出贡献。
二． 美股公司
NVDA
罗斯柴尔德家族旗下资管机构 Edmond de Rothschild 长期超配英伟达，公 司 C I O 称 现 在 持 仓 少 得 多 ，鉴 于 A I 估 值 太 高 ，越 来 越 不 确 定 会 不 会 加仓 AI 科技股，若估值继续增长，会更谨慎。最近调查显示，大多数分析师都预计英伟达还有上涨空间，其平均目标价较本周四收盘高 9%。
美银分析师 Hartnett 称，目前 AI 概念处于“婴儿期的泡沫”，而美联储的加息周期或许还未结束。过去的泡沫形成通常是因“宽松货币政策”而起，以加息结束。以史为鉴，他认为需要在标普 500 位于 4200 点时开始抛售。基本面利好消息：英伟达目前的交货周期还在不断拉长，从之前一个月到现在基本上需要三个月或者更久，甚至部份订单到年底才能交付。
苹果
苹果召开全球开发者大会。发布了 MR 头显产品。定价 3500 美元。我们的看法是这个产品注定是一个小的市场，但是苹果的高定价策略决定了也不会亏钱，所以我们目前不寄予很高期望。
微软
据科技媒体 The Information 报道，包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲在内新力量 New Force 的 600 多家微软最大的客户预计将试用 Microsoft Office 365 中的人工智能功能，其中至少已有 100 家客户已经额外分别为 1000 个订阅账户支付了高达 10 万美元的年费。(在原有的 Office 365 年费基础上，每个账户多支出 100 美元) 与经典版本相比，这一 AI 版本的 Office 365 价格至少高出了 40%，具有自动在Word 文档中撰写文字和自动创建 PPT 等增值功能。
去年 3 月，微软将基本版 Office 365 的价格提高了 20%，现在最普通的订阅版本每月需要 22 美元。 这个实验的结果很重要，有助于我们准确估算出微软的 AI 货币化空间。
1. 6 月 2 日，美国劳工部数据显示，美国 5 月非农新增就业 33.9 万人，几乎是
估计中值 19.5 万的两倍，为 2023 年 1 月以来最大增幅。
a.5 月失业率为 3.7%，高于前值 3.4%和预期 3.5%，创下 2022 年 10 月以来新高。
b. 5 月份工资增长放缓，环比增长 0.3%，符合预期，同比增长 4.3%，低于预期值 4.4%。
c.5 月份，美国服务业就业人数持续上升，医疗、金融、政府和建筑业的就业人数也有增长，制造业、采矿业等变化不明显。
d.周四当天，Timiraos 发文称，上述两位美联储官员先后释放暂停的信号意味着美联储，6 月可能暂停加息，但今年夏天 7 月份可能再加。
2. 6 月 13 日下下周二将公布的美国 5 月 CPI 是又一备受瞩目的重磅经济数据，将透露通胀下行是否有新进展。
3.上周大事件：国债上限法案正式通过。问题推迟到 2025 年一月。符合我们的预期。
4.有人担心美国财政部马上将发行新债来补充现金消耗、进而吸纳走大量的流动性，从而对美股造成冲击。我们觉得没有那么严重，用多少花多少，冲击不会太大。
5.市场情绪
a .对冲基金和其他投机性投资者已大举押注标普 500 指数将下跌，为 2007 年以来最悲观的头寸。根据技术和数据分析公司 S3 Partners 的数据，空头对标普500 指数的押注已稳步攀升至 4870 亿美元，仅仅低于 2021 年 11 月 5580 亿美元的峰值。
b .截至 5 月底，标普 500 指数今年以来上涨了 12%，但如果没有七家科技巨头的贡献，该指数将出现负增长。
c.根据贝斯波克数据，投资者正在为代表科技股的纳斯达克 100 指数的持续反弹做准备，最近几周的看涨押注已接近去年年底以来的最高水平。
d.从上周四开始，美股似乎进入了“融涨”期(Melt-up)，即投资者在不想错过股市上涨机会的羊群效应下蜂拥买入，导致资产价格突然持续上涨，而非基本面有所改善。市场避险情绪明显退潮。
6 .美银大牌策略师 Hartnett 分析了美股“以大为美”的现象：
a.当前“公司越大=利润率越高=PE 越高”，这在科技、银行、能源、零售等多个行业都是如此。
b.其中尤其科技股“神奇七侠”为甚(如英伟达、特斯拉)，这七大科技股贡献了今年以来标普指数绝大部分涨幅，而这七只股票动态 PE 达到 30.3 倍，而剩下的493 只股票只有 15.9 倍。
c.他认为这反映出了市场对于“定价权”的偏好，在当前经济状况下，大公司能更好的保护利润率，挤压小公司。
d.其观点同我们一直以来一致，即大公司拥有垄断定价权。
- 4 -
本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放
7.彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)在最近的报告中预计，ChatGPT 将给生成式 AI 市场带来为期十年的繁荣，市场规模将以 42%的年化速度扩张。
a.报告预计，九年后，也就是 2032 年，全球生成式 AI 市场规模将达到 1.3 万亿美元，是去年 400 亿美元市场规模的 32.5 倍：
b.未来十年，生成式 AI 行业将迎来爆发式增长，或将从根本上改变各行各业。生成式 AI 技术将成为 IT、广告以及网络安全中越来越重要的组成部分。
c.整个行业的市场规模先将由训练 AI 系统所必需的基础设施需求推动，到 2032年，这方面的业务收入将达到 2470 亿美元。
d.增长动力还将来自于使用 AI 模型、广告等服务的设备及软件，到 2032 年，AI支持的数字广告业务收入将达 1920 亿美元，AI 服务器的收入可能达 1340 亿美元。
8.近日，瑞银分析师 Michael Briest 援引全球权威 IT 研究与咨询机构 Gartner报告表示，未来几年，AIGC 将对制药、制造、媒体、建筑、室内设计、工程、汽车、航空航天、国防、医疗、电子和能源行业产生巨大影响。
a.Gartner 的报告指出，“AIGC 将通过加强跨多组织的支持过程，影响市场营销、设计、企业通信、培训和软件工程领域。”
b. Gartner 对人工智能未来五年将如何加速企业创新做出了 5 项大胆预测：
c.到 2025 年，超过 30%的新药和新材料将通过 AIGC 技术被系统性地发现;
d.到 2025 年，综合数据的使用将使机器学习所需的实际数据量减少 70% ;
e .到 2025 年，大型组织的对外营销信息将有 30%是人工智能生成的，而 2022 年
这一比例还不到 2%；
f .到 2027 年，将近 15%的新 APP 将由人工智能自动生成，而目前这一比例为 0% ;
g .到 2026 年，将有超过 1 亿人类将和机器人同事(合成虚拟同事)一起为企业工作做出贡献。
二． 美股公司
NVDA
罗斯柴尔德家族旗下资管机构 Edmond de Rothschild 长期超配英伟达，公 司 C I O 称 现 在 持 仓 少 得 多 ，鉴 于 A I 估 值 太 高 ，越 来 越 不 确 定 会 不 会 加仓 AI 科技股，若估值继续增长，会更谨慎。最近调查显示，大多数分析师都预计英伟达还有上涨空间，其平均目标价较本周四收盘高 9%。
美银分析师 Hartnett 称，目前 AI 概念处于“婴儿期的泡沫”，而美联储的加息周期或许还未结束。过去的泡沫形成通常是因“宽松货币政策”而起，以加息结束。以史为鉴，他认为需要在标普 500 位于 4200 点时开始抛售。基本面利好消息：英伟达目前的交货周期还在不断拉长，从之前一个月到现在基本上需要三个月或者更久，甚至部份订单到年底才能交付。
苹果
苹果召开全球开发者大会。发布了 MR 头显产品。定价 3500 美元。我们的看法是这个产品注定是一个小的市场，但是苹果的高定价策略决定了也不会亏钱，所以我们目前不寄予很高期望。
微软
据科技媒体 The Information 报道，包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲在内新力量 New Force 的 600 多家微软最大的客户预计将试用 Microsoft Office 365 中的人工智能功能，其中至少已有 100 家客户已经额外分别为 1000 个订阅账户支付了高达 10 万美元的年费。(在原有的 Office 365 年费基础上，每个账户多支出 100 美元) 与经典版本相比，这一 AI 版本的 Office 365 价格至少高出了 40%，具有自动在Word 文档中撰写文字和自动创建 PPT 等增值功能。
去年 3 月，微软将基本版 Office 365 的价格提高了 20%，现在最普通的订阅版本每月需要 22 美元。 这个实验的结果很重要，有助于我们准确估算出微软的 AI 货币化空间。