比亚迪股份 (1211，买入）：Q3 单车净利新高，11 月销量突破 30 万
Q3 收入净利润双提高，毛利率再创新高
公司前三季度实现营收 4222.8 亿元，同比+57.8%；实现毛利 835.5 亿元，同比+96.4%，综合毛利率为 19.8%；归母净利润 213.6 亿元，同比+129.5%。Q3 单季度公司实现营收 1621.5 亿元，环比+16%；毛利率 22.1%，环比+3.4pct；归母净利润 104.1 亿元，环比+52.6%,公司盈利能力大幅提升，主要得益于汽车业务盈利水平提高。
10 月新车销量再创历史，全年有望突破 300 万
10 月公司新能源车销量再次创下新高，共销售 30.1 万辆，环比+4.9%，成为首个月销量突破 30 万的中国自主品牌。其中插电混动为 13.6 万辆，环比-10.3%；纯电 16.6 万辆，环比+22%。1-10 月公司累计销量为 237.1 万辆，同比+70%。出口销量表现优异，10 月公司出口 3 万辆，环比+8.8%，1-10 月累计出口 17.6 万辆，同比+452%。2023 年四季度随着出口逐步增长及新车型上市，全年销量有望突破300 万辆。
汽车业务盈利能力持续提升，单车净利润新高
Q3 公司剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为 1261.9 亿元，环比+15%，毛利率突破新高至 25.6%，同比+4.95pct.,单车均价约 15.35 万元，环比-0.38 万元，造成下滑的主要因素为单价 10 万元以下的海鸥在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升以及碳酸锂价格回落，单车利润大幅上升。若剔除比亚迪电子业务 Q3 单车净利润为 1.14 万元，环比 Q2 提升 2691 元。预计进入四季度，中国车市价格战日渐激烈，虽然比亚迪终端给出 0.5-1.8 万元的价格优惠，但由于规模效应及高毛利车型 U8 及宋 L 上市。预计公司单车净利润水平小幅下滑。
方程豹豹 5 上市，有望成为爆款
2023年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端专业个性化市场，价格区间预计在30-80万元。首款车型豹 5 正式上市，售价为 28.98-35.28 万元。豹 5 是比亚迪首个硬派越野插混 SUV，搭载了 DMO 超级混动越野平台及非承载式车身融合 CTC 电池底盘一体化技术。在油耗/车身刚度/越野性能及驾乘感受上都较传统燃油越野 SUV 有较大优势。截至豹 5 上市 72 小时获得大定订单超过 1 万辆，有望成为爆款占领细分市场。
目标价 324.3 港元，买入评级
预计 24 年随公司的各个品牌产能逐步释放及海外出口带来的增量，全年销量有望超过 370 万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计 2023-25 年公司综合净利润为 301.3/401/494.4/亿元人民币。给予公司 20 倍PE 对应估值 9440亿港元，调整公司 2024年目标价至324.3 港元，较目前价格有33.45%上涨空间，买入评级。
公司前三季度实现营收 4222.8 亿元，同比+57.8%；实现毛利 835.5 亿元，同比+96.4%，综合毛利率为 19.8%；归母净利润 213.6 亿元，同比+129.5%。Q3 单季度公司实现营收 1621.5 亿元，环比+16%；毛利率 22.1%，环比+3.4pct；归母净利润 104.1 亿元，环比+52.6%,公司盈利能力大幅提升，主要得益于汽车业务盈利水平提高。
10 月新车销量再创历史，全年有望突破 300 万
10 月公司新能源车销量再次创下新高，共销售 30.1 万辆，环比+4.9%，成为首个月销量突破 30 万的中国自主品牌。其中插电混动为 13.6 万辆，环比-10.3%；纯电 16.6 万辆，环比+22%。1-10 月公司累计销量为 237.1 万辆，同比+70%。出口销量表现优异，10 月公司出口 3 万辆，环比+8.8%，1-10 月累计出口 17.6 万辆，同比+452%。2023 年四季度随着出口逐步增长及新车型上市，全年销量有望突破300 万辆。
汽车业务盈利能力持续提升，单车净利润新高
Q3 公司剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为 1261.9 亿元，环比+15%，毛利率突破新高至 25.6%，同比+4.95pct.,单车均价约 15.35 万元，环比-0.38 万元，造成下滑的主要因素为单价 10 万元以下的海鸥在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升以及碳酸锂价格回落，单车利润大幅上升。若剔除比亚迪电子业务 Q3 单车净利润为 1.14 万元，环比 Q2 提升 2691 元。预计进入四季度，中国车市价格战日渐激烈，虽然比亚迪终端给出 0.5-1.8 万元的价格优惠，但由于规模效应及高毛利车型 U8 及宋 L 上市。预计公司单车净利润水平小幅下滑。
方程豹豹 5 上市，有望成为爆款
2023年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端专业个性化市场，价格区间预计在30-80万元。首款车型豹 5 正式上市，售价为 28.98-35.28 万元。豹 5 是比亚迪首个硬派越野插混 SUV，搭载了 DMO 超级混动越野平台及非承载式车身融合 CTC 电池底盘一体化技术。在油耗/车身刚度/越野性能及驾乘感受上都较传统燃油越野 SUV 有较大优势。截至豹 5 上市 72 小时获得大定订单超过 1 万辆，有望成为爆款占领细分市场。
目标价 324.3 港元，买入评级
预计 24 年随公司的各个品牌产能逐步释放及海外出口带来的增量，全年销量有望超过 370 万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计 2023-25 年公司综合净利润为 301.3/401/494.4/亿元人民币。给予公司 20 倍PE 对应估值 9440亿港元，调整公司 2024年目标价至324.3 港元，较目前价格有33.45%上涨空间，买入评级。