公司收入录得 623.6 亿元人民币(同下)，同比增长 16.2%; 受益于所有品牌的推动。毛利率提升 2.4pct 至 62.6% (创新高，受益于安踏主品牌的毛利率在 DTC 模式推动下的提升和 Fila 零售折扣率的改善)。经营开支比率: 广告及宣传开支和员工成本比率分别减少 2.1pct 到 8.2%(受益于正面的经营杠杆效应和期内较少大型广告、营销项目的影响)及减少 0.2pct 到 14.9%。因此经营利润率上升 3.7pct到 24.6%。分占合营公司的收益增长 30.1%到 312.5 亿元， EBITDA 增长 45.4%到37.5 亿元；但受 Peak Performance 商誉及商标减值 1131 百万元的影响，录得 718百万元的亏损。 最终归母净利润同比增长 34.9%至 102.4 亿元。建议派发末期每股股息 1.15 港元(全年派息比率为 50.7%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为 178亿元，库存周转天数减少 15 日到 123 日。资产负债状况也非常强劲, 持有净现金大幅增加到 335.7 亿元。

　　安踏主品牌表现符合预期

　　期内, 安踏主品牌收入增长 9.3%到 303 亿元; 受益于零售市场的回复和 DTC 模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+24.2%、+2.6%及-22.7%; 占比为 56.1%、32.8%及 11.1%。毛利率提升 1.3pct 到 54.9%，主要受益于 DTC 模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率增加 0.8pct 到 22.2%(受益于毛利率的带动)。安踏成人在 12 月底有 7053 家店(增加 129 家)，安踏儿童有2778 家(增加 99 家)；安踏成人和儿童的 DTC 门店分别达 5，400(44%为自营)和2，300(64%为自营)。安踏品牌的店效大概在 28-29 万元。

　　FILA 品牌增长优于预期，其他品牌维持快速增长

　　FILA 品牌和其他品牌收入分别增长 16.6%及 57.7%%到 251 亿元和 69.5 亿元。FILA品牌的增长主要受益于零售市场的恢复和电子商务业务的增长。 其他品牌的增长主要由 DESCENTE 和 KOLON 业务所带动。FILA 品牌和其他品牌的毛利率分别提升2.6pct 和 1.1pct 到 69.0%(受益于 FILA 零售折扣率的改善)及 72.9%。这两品牌的经营利润率分别增加 7.6pct 及 6.5pct 到 27.6%及 27.1%。在 12 月底，FILA共有 1972 家门店(减少 12 家)；Descente 及 Kolon 门店数则分别为 187 家(减少 4家)及 164 家(增加 3 家)。Fila 的店效为约 100 万元；Descente 及 Kolon 的店效分别为约 200 万元和 100 多万元。

　　2024 年的展望

　　展望全年预计安踏及 FILA 品牌的流水能有双位数的增长; 广告及宣传开支比率应会增加(合理区间应在 8-10%左右)，安踏主品牌和 FILA 品牌的经营利润率预计分别为 20%和 25%左右。派息比率维持在 50%。

　　目标价 119.1 港元，维持买入评级

　　2024 年全年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动， 但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维持买入评级, 目标价为 119.1 港元，相当于 2024 年 25 倍 PE。

　　风险因素

　　宏观经济的变化、主品牌和 Fila 表现不及预期、原采料价格的波动、行业竞争的影响等。