招银国际：予绿叶制药 (2186 HK)买入评级，目标价 5.7 港元
首次覆盖给予买入评级，目标价 5.7 港元。我们看好绿叶的药物运释技术平台，产品组合和在研管线。目前绿叶估值较低，我们认为市场过度担忧绿叶未来的增长潜力。公司现在估值为 2017/2018 年的 12 倍/10.7 倍预测市盈率，较同业平均水平分别低 36.2%/34.4%。我们相信绿叶目前明显被市场低估，所以首次覆盖公司给予买入评级，我们根据 5 年现金流折现模型给出目标价 5.7 港元(WACC: 10.3%, 终端增长率: 3%)。我们的目标价代表着 2017/2018 年的
16.2 倍/14.5 倍预测市盈率，较现价有 35.1%的上浮空间。
白蛋白结合型紫杉醇仿制药对力朴素的威胁并非迫在眉睫。我们认为短期内白蛋白结合型紫杉醇仿制药不会立刻对力朴素构成威胁，原因有四点：1)医生的用药行为和习惯短期内很难改变，2)力朴素未来偏向于替代低端紫杉醇，3)价格因素，4)适应症不同。我们相信力朴素未来会面向大众市场，而白蛋白结合型紫杉醇仿制药未来将瞄准高端市场。
医保目录进与退：黑暗中总有一丝光明。据我们的分析，如果力朴素被纳入国家医保目录且降价幅度小于 30%，销售量的上升将抵消价格的下降的影响。尽管降价会稍稍影响 2018 年的销售增长，若价格降幅度小于 30%，绿叶会从中受益。从另一方面，即使力朴素选择退出国家医保目录，我们仍然相信在未来三年中它依然能够维持一个稳定的增长，因为：1)力朴素将逐步替代低端紫杉醇，2)力朴素在医院的渗透率在增长。
强大的药物运释技术研发平台。绿叶目前的重心是全力打造药物运释技术平台，该平台通过不同的释药方式提高现有药品的药效，同时减少副作用。绿叶现在的两款重磅产品力朴素和预计 2019 年上市的利培酮都是从该平台研发而来。我们相信该药物运释技术平台将助力绿叶与其他研发巨头展开竞争。
我们预测 2016-19 年核心净利润复合增长率为 16.4%。基于绿叶自身内生增长，新收购业务和即将上市产品的助推，我们预计绿叶 2016-19 年收入的复合增 长 为 16.9%， 核 心 净 利 润 于 2017/2018/2019 年 分 别 增 长23.2%/11.6%/14.6%至 10.4 亿/11.6 亿/13.3 亿人民币，复合增长率为 16.4%。
16.2 倍/14.5 倍预测市盈率，较现价有 35.1%的上浮空间。
白蛋白结合型紫杉醇仿制药对力朴素的威胁并非迫在眉睫。我们认为短期内白蛋白结合型紫杉醇仿制药不会立刻对力朴素构成威胁，原因有四点：1)医生的用药行为和习惯短期内很难改变，2)力朴素未来偏向于替代低端紫杉醇，3)价格因素，4)适应症不同。我们相信力朴素未来会面向大众市场，而白蛋白结合型紫杉醇仿制药未来将瞄准高端市场。
医保目录进与退：黑暗中总有一丝光明。据我们的分析，如果力朴素被纳入国家医保目录且降价幅度小于 30%，销售量的上升将抵消价格的下降的影响。尽管降价会稍稍影响 2018 年的销售增长，若价格降幅度小于 30%，绿叶会从中受益。从另一方面，即使力朴素选择退出国家医保目录，我们仍然相信在未来三年中它依然能够维持一个稳定的增长，因为：1)力朴素将逐步替代低端紫杉醇，2)力朴素在医院的渗透率在增长。
强大的药物运释技术研发平台。绿叶目前的重心是全力打造药物运释技术平台，该平台通过不同的释药方式提高现有药品的药效，同时减少副作用。绿叶现在的两款重磅产品力朴素和预计 2019 年上市的利培酮都是从该平台研发而来。我们相信该药物运释技术平台将助力绿叶与其他研发巨头展开竞争。
我们预测 2016-19 年核心净利润复合增长率为 16.4%。基于绿叶自身内生增长，新收购业务和即将上市产品的助推，我们预计绿叶 2016-19 年收入的复合增 长 为 16.9%， 核 心 净 利 润 于 2017/2018/2019 年 分 别 增 长23.2%/11.6%/14.6%至 10.4 亿/11.6 亿/13.3 亿人民币，复合增长率为 16.4%。