封面来源：金十数据(2017年6月)　　投资有非常多学派，并不是每一个都适合散户使用。某些模型设计过于复杂繁琐，与其自己琢磨，倒不如直接买相关策略的基金。

　　但简单也有实用的选择，大家都知道，巴菲特一直推崇指数基金如标普500ETF(套用到香港就是盈富基金2800.HK或沪深三百ETF3188.HK)，认为比绝大部分主动管理型的基金表现都要好。

　　问题来了：散户有没有可能在指数基金的基础上获取一定超额收益？ 说那么久什么是狗股？

　　先科普一下，华尔街把被抛售得低残的股票称为狗股(Dogs of the Dow)。狗股理论源于美国基金经理迈克尔·奥希金斯(Michael O'Higgins)于1991 年提出的跑赢大市投资策略。具体的做法是：投资者每年年底从指数成份股中找出10 只股息率最高的股票，新年伊始买入，一年后再找出10 只股息率最高的成分股，卖出手中不在名单中的股票，买入新上榜单的股票。每年年初年底重複这一投资动作，便可获取超过大盘的回报。
来源：wikipedia策略设计原理非常简单：首先组合只会买指数成分股，这就减少了误踩老千股地雷的概率；其次派息慷慨的公司一般拥有强大现金流，容易转变成为业绩；股息较高能够吸引到部分债券或无风险利率产品的资金；最后某些公司股息率因为股价下跌而提高，具备一定的“超卖反弹”机会。

　　虽然简单，但狗股的威力非凡。笔者在年初利用Bloomberg进行了回测，道指狗有超过50年长期跑赢同期道指表现的记录。假如看短期一点，根据信报截至2016年统计，虽然道指狗近10年只有6年能跑赢，但累计回报依然较道指为佳，跑赢超过10%。由于策略简单易明，每年只需要调整一次仓位，十分适合散户操作，被誉为美国最伟大投资策略之一。
来源：信报(2017年1月)　　套用到恒指又如何？从2000年开始，在不考虑复利的情况下，16年内跑赢恒指的概率为76.47%，正回报率高达7成。假如考虑复利，截至2015年底，整体回报率翻了4倍，大幅跑赢恒指同期略高于1倍的升幅。

　　半年到了，今年恒指狗跑的怎样？
来源：网络图片(2017年6月)笔者在今年年初剔除了一次性派息等因素之后，曾经在各大媒体和电视台分享过关于狗股的策略(有兴趣的可以百度“林子俊 狗股”或“翡翠台财经透视节目狗股”有相关视频)。分别列出了传统狗股和优化版狗股的股份组合，详情可以看下表。

　　从平均回报可见，传统恒指狗股策略的回报约17.15%轻微高于恒生指数17.11%，但假如考虑派息，依然跑输盈富基金2800.HK的18.78%回报。与此同时，笔者必须诚实地承认“优化组合”表现更加糟糕，由于利丰大幅度落后于整体表现，所以回报率下降至13.85%。

　　以今年上半年来看，似乎巴菲特再次说中了，买指数基金比主动管理的组合更加靠谱。如果读者允许笔者解释，事实上不单狗股策略跑输恒指，市面上除了科技类型的基金外，绝大部分基金的产品都跑输盈富基金，原因只有一个：就是因为涨(丧)势(心)强(病)劲(狂)的腾讯700.HK。

　　图：今年上半年恒指成分股对恒生指数的贡献
来源：彭博社(2017年6月30日)　　从上图可见，今年以来恒指一共涨了3963点，股王腾讯(700.HK)就贡献了超过1000点。要知道恒指成分股一共有50只，腾讯已经不是一个打十个，而是一个把后面30只股份的权重升幅都包下来了。剔除腾讯，恒指实际升幅只有12.25%，较传统狗股和优化狗股低5%和1%。所以除非基金重仓腾讯，否则基本没有跑赢恒指的可能。
来源：叶问剧照(2015年4月)　　半年结算，盈富基金跑赢狗股，结果是否意味着“狗股策略”失灵？时间往往是后者的朋友。一来从十年甚至二十年的统计，即使某些年份恒指狗确实落后，整体复利回报却大幅跑赢恒指表现；二来2017年上半年，腾讯股价已经累积不少升幅，而最近美国科网股已经开始回吐，短线股王的压力增大；相反加息对金融尤其是银行股较为有利，下半年谁能跑赢还是未知之数。

　　优化策略减轻建仓成本

　　狗股理论上普遍能跑赢恒指同期表现，然而从实际操作的交易成本考虑，平均资金买入2017年狗股组合中10只股份，一套组合需要约57万港币。因此优化组合选取头五高息的股份，在兼顾分散风险同时，建仓成本大幅减少到13万港币，这就是笔者在年初提出优化组合最重要的目的。以结果观察， 虽然优化组合牺牲了3.3%的回报，但减少了75%持仓成本，换来的是更多投资者可以在实际操作中复制，并非没有可取之处。

　　基金经理依据狗股理论还设计出相当多的变形和优化，例如：为了加杆杠而选择期权和涡轮等股票衍生产品；为了追求更大的贝塔像跳水裁判一样剔除最高和最低股息率在12只股票中选取中间10只股票进行投资；为了增加主动行业配置在年初优先预设五个看好的行业再选择当中的狗股等。需要注意的是，虽然每一个策略都有一定逻辑和回测数据支持，然而过于复杂往往会增加实际操作的难度，实际回报和理论回报尤其是回撤的风险也会有所不同。

　　狗股策略对于现在的启发和意义

　　半年过去，狗股以及廉价版的优化狗股分别录得了17.15%和13.85%回报，如果大家自己的总回报(注意是总回报而不是单一只股票的回报)低于10%，那么进一步学习狗股的原理和逻辑有一定参考意义。到了今年年底，不妨继续关注并参考相关的狗股进行股份的资金配置。

　　另一方面，狗股的盈利模式很简单，第一在于减少了操作次数，第二有策略本身有一定的参考依据和简单复制能力。大部分散户(甚至一部分私募基金)无法跑赢指数基金的表现，原因往往是人性主观操作和频密操作导致错过了利润和加大回撤的风险。赚钱的股票拿不长，亏钱的股票一直拿等解套，是一般投资者经常犯的错误。因此狗股更大的意义在于通过简单却不凡的数据告诉大家，学习简单而有效投资策略，利用长期的复利进行资产增值，是提升回报的有效方法。

　　注：筆者沒有持有上述股份，首發於毒眼財經