第一上海：予金蝶国际“买入”评级
金蝶国际(268,买入)：云业务投入短期将压制盈利表现，但长期将推动业绩增长
中期业绩再创双位数增速
2016 年中期，公司收入为10.55 亿元，同比增速为15.5%。若剔除被剥离业务，则同比增速达到20%。继去年中期后，公司业绩再次保持双位数增速，主要来自于云业务强劲增长。经营费用率稳中有降，同比回落2.3%至80.6%，推动经营利润同比提升22.3%至1.26 亿元。但由于去年有超过4000 万元递延税加回，抬高去年净利润基数，导致归属股东净利润同比下跌21.1%至1.06 亿元。
传统ERP 增速达到近四来最高
传统ERP 业务收入为7.72 亿元，同比增长7.5%，达到2013 年以来最高。若剔除被剥离业务影响，则增速为10%。其中，KIS 和EAS 收入增速分别达到16.4%和13.1%，而EAS 合同增速达到30%，其递延收入将为后续增长提供给支撑。实施费和维护费增速也相应分别达到6.2%和19.1%。
云业务投入将压制短期利润，但长期将推动业绩增长
云业务收入为2.83 亿元，同比增长45%，占比提升至27%。若剔除被剥离业务，增速达到60%。各分类业务收入和付费客户数均快速增长，金蝶云(原云EPR)收入同比增长70%，客户增长80%；筋斗云收入同比增长55%，客户增长50%；管易云收入增长45%。客户增长25%。由于云业务仍在投入阶段，跑马圈地依然为公司首要目标，因此预计今年产生1-1.5 亿元亏损，使利润受压。但长期来看，随着其收入规模的进一步扩张和老用户比重的相应提高，边际成本及费用将随之降低，从而产生盈利。此外，云业务为预付模式，没有账期，其比重的提升将显著提升公司现金周转率和经营现金流。
提升目标价至3.91 港元，维持买入评级
根据IDC 报告，公司连续13 年在中国成长性企业应用软件市场占有率保持第一，持续占据领先的细分市场地位。我们认为，虽然云业务的投入短期将压制利润，但从长期看将不断提升公司利润和现金流水平。我们根据DCF 估值法，取WACC=9%，长期增长率1%，获得目标价3.91 港元，较现价有16.7%提升空间，给予买入评级。
中期业绩再创双位数增速
2016 年中期，公司收入为10.55 亿元，同比增速为15.5%。若剔除被剥离业务，则同比增速达到20%。继去年中期后，公司业绩再次保持双位数增速，主要来自于云业务强劲增长。经营费用率稳中有降，同比回落2.3%至80.6%，推动经营利润同比提升22.3%至1.26 亿元。但由于去年有超过4000 万元递延税加回，抬高去年净利润基数，导致归属股东净利润同比下跌21.1%至1.06 亿元。
传统ERP 增速达到近四来最高
传统ERP 业务收入为7.72 亿元，同比增长7.5%，达到2013 年以来最高。若剔除被剥离业务影响，则增速为10%。其中，KIS 和EAS 收入增速分别达到16.4%和13.1%，而EAS 合同增速达到30%，其递延收入将为后续增长提供给支撑。实施费和维护费增速也相应分别达到6.2%和19.1%。
云业务投入将压制短期利润，但长期将推动业绩增长
云业务收入为2.83 亿元，同比增长45%，占比提升至27%。若剔除被剥离业务，增速达到60%。各分类业务收入和付费客户数均快速增长，金蝶云(原云EPR)收入同比增长70%，客户增长80%；筋斗云收入同比增长55%，客户增长50%；管易云收入增长45%。客户增长25%。由于云业务仍在投入阶段，跑马圈地依然为公司首要目标，因此预计今年产生1-1.5 亿元亏损，使利润受压。但长期来看，随着其收入规模的进一步扩张和老用户比重的相应提高，边际成本及费用将随之降低，从而产生盈利。此外，云业务为预付模式，没有账期，其比重的提升将显著提升公司现金周转率和经营现金流。
提升目标价至3.91 港元，维持买入评级
根据IDC 报告，公司连续13 年在中国成长性企业应用软件市场占有率保持第一，持续占据领先的细分市场地位。我们认为，虽然云业务的投入短期将压制利润，但从长期看将不断提升公司利润和现金流水平。我们根据DCF 估值法，取WACC=9%，长期增长率1%，获得目标价3.91 港元，较现价有16.7%提升空间，给予买入评级。