辉立证券:长城汽车降本增益初显成效
长城汽车的2017年营业收入录得1011.7亿元,仅同比增长 2.6%,归母净利润同比大幅下滑52.35%,业绩大跌主要是上半年旧品大幅促销,新品还未体现规模效应导致毛利受损(下降6个百分点),以及新品上市广告宣传远高於预期。
长城汽车18年第一季度业绩报告(中国会计准则),营业收入同比增长14.0%至人民币265.7 亿元,归母净利润同比增长6.5%至人民币20.8 亿元,业绩略好於之前市场预期。
降本增益初显成效
一季度公司的盈利能力止跌回升的趋势在持续:净利润率7.96%,同比减少0.5个百分点,环比增加2.2个百分点;毛利率20.44%,同比减少1.3个百分点,环比增加1.4个百分点。主要原因如下:
1)新品牌WEY销量良好,零部件成本有所降低,减缓毛利率压力,一季度毛利率虽然同比仍减少1.3个百分点至20.44%,但已从去年年中的低点约15-16%的水准大幅回升,环比去年第四季增加了1.4个百分点。
2)管理费用因将部分研发开支资本化处理而同比减少51%,销售费用因预提CAFC负积分抵偿费用,同比增加了49%;财务费用因利息支出同比大增169%。三项费用合计减少1.6亿元,费用率也因此降低1.4个百分点左右。
销售结构上移,出口见起色
一季度长城汽车共销售汽车25.67万辆,同比增长0.97%,销售结构正在上移。其中,哈弗品牌销量下滑18.56%,至18万辆。高端品牌WEY实现了4.3万辆的销量,VV5和VV7的月均销量均在7000辆左右。2018年的传统燃油新车包括3月份已上市的哈弗H4、以及WEY的第三款燃油产品VV6。值得一提的是,一季度公司的出口销量表现较好,同比增51%至1万辆。
新能源战略布局推进中
公司的新能源汽车战略起步较晚,目前正加快新能源汽车业务布局。公司以1.46亿入股澳洲锂矿Pilbara新增股份获得部分锂精矿的包销权,与宝马签署合作意向书也将主要聚焦新能源车领域。长城汽车第一款新能源汽车纯电动版本的C30EV於去年5月上市,全年实现了2718辆的销量,WEY品牌下的首款插电混车型P8 将於4月北京车展上市,全新纯电动轿车将於 2018 年下半年陆续上市。
技术路线上,公司实施同步开展 EV、HEV、PHEV 三种技术架构的开发以及 FCV的远期策划,未来计画投资於新能源汽车、智慧汽车以及关键零部件的研究开发,研发费用的部分资本化有利於减轻短期业绩压力。
投资建议
我们认为长城汽车在升级转型上已经重回正轨,预计2018年业绩将明显回暖,2019年起公司的新能源战略将陆续落地,发展步伐将加快。估值上,我们调整目标价至9.6港元的,对应2018/2019年8.2/7.5倍预期市盈率,维持增持评级。(现价截至5月2日)
风险
新车销量不及预期
SUV市场急剧恶化
新能源车进展差於预期
免责声明
本公司对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失, 概不负责。
一季度公司的盈利能力止跌回升的趋势在持续:净利润率7.96%,同比减少0.5个百分点,环比增加2.2个百分点;毛利率20.44%,同比减少1.3个百分点,环比增加1.4个百分点。主要原因如下:
1)新品牌WEY销量良好,零部件成本有所降低,减缓毛利率压力,一季度毛利率虽然同比仍减少1.3个百分点至20.44%,但已从去年年中的低点约15-16%的水准大幅回升,环比去年第四季增加了1.4个百分点。
2)管理费用因将部分研发开支资本化处理而同比减少51%,销售费用因预提CAFC负积分抵偿费用,同比增加了49%;财务费用因利息支出同比大增169%。三项费用合计减少1.6亿元,费用率也因此降低1.4个百分点左右。
一季度长城汽车共销售汽车25.67万辆,同比增长0.97%,销售结构正在上移。其中,哈弗品牌销量下滑18.56%,至18万辆。高端品牌WEY实现了4.3万辆的销量,VV5和VV7的月均销量均在7000辆左右。2018年的传统燃油新车包括3月份已上市的哈弗H4、以及WEY的第三款燃油产品VV6。值得一提的是,一季度公司的出口销量表现较好,同比增51%至1万辆。
新能源战略布局推进中
公司的新能源汽车战略起步较晚,目前正加快新能源汽车业务布局。公司以1.46亿入股澳洲锂矿Pilbara新增股份获得部分锂精矿的包销权,与宝马签署合作意向书也将主要聚焦新能源车领域。长城汽车第一款新能源汽车纯电动版本的C30EV於去年5月上市,全年实现了2718辆的销量,WEY品牌下的首款插电混车型P8 将於4月北京车展上市,全新纯电动轿车将於 2018 年下半年陆续上市。
技术路线上,公司实施同步开展 EV、HEV、PHEV 三种技术架构的开发以及 FCV的远期策划,未来计画投资於新能源汽车、智慧汽车以及关键零部件的研究开发,研发费用的部分资本化有利於减轻短期业绩压力。
我们认为长城汽车在升级转型上已经重回正轨,预计2018年业绩将明显回暖,2019年起公司的新能源战略将陆续落地,发展步伐将加快。估值上,我们调整目标价至9.6港元的,对应2018/2019年8.2/7.5倍预期市盈率,维持增持评级。(现价截至5月2日)
风险
新车销量不及预期
SUV市场急剧恶化
新能源车进展差於预期
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