国信证券发布研究报告称，维持快手-W(01024)“买入”评级，利润预期不变，预计2023-25年经调整利润81/185/275亿元，目标价70-93港元。公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快。公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。 　　

国信证券主要观点如下：

总览：预计23Q3收入同比增长20%，经调整净利润27亿元。

预计快手23Q3实现总营收277亿元，同比+20%。预计毛利润141亿元，毛利率51%，同比+5pct，环比+1pct，毛利率提升主要系分成成本和带宽服务器成本等持续优化。公司销售费用控制得当，预计23Q3销售费用为90亿元，同比-1%。销售费率33%，同比-7pct。预计公司在三季度利润继续保持良好释放，预计23Q3经调整净利润27亿元，经调整利润率10%，同比增加13pct，环比持平。

运营：暑期流量旺季下，公司流量增长较为强劲。

预计23Q3快手DAU可达3.85亿，同比+6%。单用户日均时长预计为127分钟，环比+8%，用户时长重回120分钟以上反应公司暑期多样化内容供给。

商业化：广告业务继续恢复，淡季下电商业务增长强劲。

1)电商：达人分销抽佣继续贡献收入，预计23Q3电商GMV同比+30%，其他收入同比+36%。预计23Q3公司电商GMV为2893亿元，同比+30%。电商淡季下，公司电商活跃买家数环比继续提升，推动电商GMV强劲增长。预计电商货币化率为1.22%，同比+0.1pct，一方面公司发展标品品类或短期拉低商品佣金率，另一方面达人分销抽佣继续贡献增量。2)广告：预计23Q3广告营收145亿元，同比+25%，环比+1%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。三季度暑期下，游戏、剧集等广告投放强劲，该行预计23Q3公司外循环广告收入同比增长10%+。3)直播：预计23Q3直播业务实现营收97亿元，同比+8%，公司下半年开始调整直播生态。

风险提示：政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险，老股东减持风险。