过去一个月市场遇到两年来的巨幅波动，VIX波动率指数于近日已逐渐回稳，全球股市在历经二月份的震盪下指数又回归到2017/12的水平线。此次出现明显的震盪而市场一片倒向来自于美国经济强劲乐观、通胀走高、升息採渐进式作风、、、且也纳闷投资气氛与经济好转呈现反比的趋势。2/28日美国公佈第四季度GDP增长速度下修至2.5%，符合经济学家预期，并较第三季度增长3.2%的速度放缓。
　　究竟美国经济是否真如美联储在提交给国会报告中指出：稳健就业增长、增加家庭财富、有利消费者信心、强劲全球经济增长以及宽鬆金融环境将继续支援经济扩张。笔者并非在美生活，所以无法真正感受美国所谓实体的经济成长过热带来消费能力提升或，通胀率明显回升。

　　如果将国家视为单一企业体，以业绩和财报看来，不难看出是一间资不抵债且面临随时倒闭的命运；从2017财务报告中，此间以美国为名的"企业体"淨资产是-20.4万亿美元，与前期同比-19.3万亿，持续亏损了超过1.1万亿。如此的财报结果与"企业体"的负责人和财务长近两年来对外宣称经济成长自2008年以来持续攀升至最高、失业率低且消费能力成长、、、。很意外，在过去几年的美股于持续攀升下的财务报告是如此不堪，况且这样的负债并未包含社会保险与医疗保险的赤字高达50万亿美元。

　　从企业举债经营得失分析，多年来的借入资金(量化宽鬆政策)并未能够有效的提高股东权益报酬率；换言之，总资产报酬率并未受惠于财务槓杆所带来的好处而加速提升。财务槓杆犹如一把双面刃，如果借贷资金运用得当，确实能带来获利成长而超过于一般未举债的企业，倘若运用不当，就是加速朝向倒闭的命运。

　　我们虽然明瞭分析一个国家经济的困难度绝非与一般企业从财务报告上评估其命运，但是借入现金流的运用效率是大同小异，一旦举债的资金成本上扬或回收的过程中，可运用资金的减少下必定侵蚀经营的表现。

　　全球的经济成长脚步持续是肯定的，投资人的资产配置却非能与过去完全相同，从二月的震盪得知，传统股/债/汇的投资组合已经无法有效降低风险，尝试积极交易并试图切入最佳买卖点的投资者也难免面对追高杀低的两难中，唯有持续调整组合并放大另类投资的部位才能有效降低波动所带来的损失。

　　杨贤佑 安中投资管理(香港)业务总监

　　专栏隔周二刊登