业绩承压，盈利能力下降

　　公司2022年全年实现收入1069亿元，同比增长6.8%；综合毛利率为26.4%，同比下滑约4个百分点，主要是由于2021年第四季度业绩下滑，归母净利润由盈转亏。归属于上市公司股东的净利润120.33亿元，同比下滑22%。基本每股收益1.42元。公司2021年第四季度实现营业收入183.95亿，环比下滑11.9%；实现归母净利润-5.33亿，由盈转亏，主要是由于产品毛利率的下滑以及研发、营销费用增加所导致。

　　核心业务稳步增长

　　2021年全年，公司挖掘机械业务实现销售收入417.5亿，同比增长11.25%，挖掘机销量首次突破十万台大关，在国内市场销量连续十一年蝉联榜首，份额持续提升；混凝土机械业务实现销售收入266.74亿元，与20年基本持平，龙头地位稳固；公司起重机械业务实现销售收入218.59亿元，同比增长12.62%，其中汽车起重机与大中型履带起重机市场份额分别突破31%以及40%，公司的业务竞争力持续提升。

　　看好下半年需求修复

　　受到行业周期下行影响，公司2022年一季度业绩继续承压，实现营业收入203亿元，同比下滑39.76%，实现归母净利润15.9亿，同比下滑71.29%。根据工程机械协会数据，2022年1-6月26家挖掘机制造企业挖掘机销量实现143094台，同比下降36.1%，相比1-5月39.1%的跌幅有所收窄。我们预计房地产开工的低迷状态在下半年环比将有所缓解，而基建投资将持续发力，工程机械需求有望修复，公司业绩在稳增长的大背景下环比上半年将有改善空间。

　　电动化、国际化成为中长期趋势，目标价24.30元

　　公司作为国内挖掘机械的绝对龙头，虽然短期内国内工程机械需求下滑，但公司坚持贯彻“两新三化”战略，加大新产品新技术研发，全面推进智能化、电动化和国际化，公司目前电动化和国际化进程走在同行最前列，短期有望对冲国内下行需求，中长期则有望成为下一个重要增长点，我们依旧看好公司中长期的发展，市场份额每年稳步提升。我们根据2022年的盈利预测，给予目标价24.30元，对应2022年20倍PE，相对于现价有27.7%的上升空间，维持买入评级。