2022H1收入和利润符合公司预告

　　2022H1公司录得收入21.97亿元人民币(+YoY17.3%)，股东应占亏损3.56亿元，去年同期亏损2.48亿元，亏损进一步加大的主要原因是公司加大对云服务产品尤其是金蝶云星瀚及HRSaaS的研发投入，以及新冠疫情持续对项目交付效率产生不利影响所致。公司收入和亏损符合公司早前发出的中期业绩盈利警告。

　　云业务延续高增长态势，大型企业国产替代再树标杆

　　公司云服务收入16.77亿元(+YoY35.5%),占比集团收入达76.4%。大型企业方面，金蝶云苍穹和星瀚录得收入2.84亿元(+YoY77.6%),金额续费率达100%与去年同期保持稳定，期内签约客户476家，包括新签客户194家，突破山东重工、五矿国际、广东能源等大型企业，累计帮助122家大型企业完成国产替代。中型企业方面，金蝶云星空实现收入7.86亿元(+YoY16.1%),星空云订阅ARR同比增长53%，金额续费率89%，客户数达28300家，期内金蝶星空签约国家级和省级专精特新企业300余家。小微企业方面，小微财务云收入达3.80亿元(+YoY74.1%),其中金蝶云星晨收入同比增长约337.7%，金额续费率72%，客户数近20000家。

　　中型企业云订阅持续转化，核心指标表现亮眼

　　公司面向中型企业客户的传统优势产品金蝶云星空，ARR同比增长53%，反映出中型企业的星空用户正积极的向云订阅模式转化。上半年公司金蝶云订阅服务年经常性收入(ARR)约18.6亿元(+YoY46.5%)，且公司对订阅ARR设立了“三年增长目标”，即从2021-2023年ARR复合增速达到50%，我们认为ARR的高速增长反映出公司云订阅的持续转化。期内，云订阅服务相关的合同负债15.72亿元(+YoY56.0%)，显示出公司收入质量的持续提升。

　　目标价22港元，维持买入评级

　　考虑到目前国内疫情反复对公司项目交付产生的不利影响，以及当前公司加大对苍穹星瀚的研发和宣传力度，我们下调公司2022-2023年的收入和盈利预测分别为50.53、62.87、77.50亿元(前值为52.21、67.28、85.34亿元)，-3.96、-1.82、0.97亿元(前值为-3.19、1.76、3.64亿元)。目标价22港元，较上一收盘价有37%的上涨空间，维持买入评级。

　　风险因素

　　云业务发展不及预期、大型企业拓展不及预期、企业上云预算缩减、ERP客户转化不及预期、云服务市场竞争加剧等风险。