第一上海：美股宏观策略周报！！
上周经济数据有所降温，表明联储加息的效果在逐步显现
十月份标普PMI指数远低于预期。制造业49.9，服务业46.6，低于荣枯线。
十月消费者信心指数102.5，低于预期的106.3。
8月房价指数下跌9.8%。9月待完成的房屋销售指数下跌10.2%，低于预期的-4%。表明地产降温迅速。是联储希望看到的。我看到的身边的房屋要价是在下降，因为一度涨得太离谱了：去年年初28万，今年8月就要价55万，现在降到45万。环比算是跌了18%。但同比还是涨了60%。这个波动，快赶上纳斯达克了。
核心PCE同比上涨5.1%，略低于预期的5.2%。
Q3GDP环比增速年化2.6%，高于预期的2.3%，把可能的衰退时间点推迟到了不早于明年。
加息仍处于纠结状态
参议院金融委员会写信给鲍威尔，希望他不要加息太快。
联储喉舌，华尔街日报记者在前段时间释放偏鸽信息后，周末又重新释放偏鹰信息，大意是说美国的资产平衡表还是很健康的，抗通胀大业尚未成功，加息还要努力。这表明联储与市场之间的博弈是长期的：市场是一压就跌，一放就涨；给三分颜色它就要开染坊。目前也许处在一个动态均衡的状态：经济既然好不到哪里去，也坏不到哪里去，那么加息也就不会比目前预期的更严厉。Beta就这样了，那就专心找Alpha。
能打破目前这个脆弱的均衡的有几个可能的因素：
俄乌战争进程。这个目前看起来，不会演化到核战争的地步。
全球金融危机。这个因为英国和日本都暂时渡过难关，现在看起来还不会爆发。
美国经济衰退。目前市场观点认为明年衰退的概率在30-40%之间。
11月加息75个基点基本是确定了。12月加多少还是未定之数。在联储传声筒最新放话之后，市场认为有一半的概率还是加75个基点。
十年国债利率回到4%附近，随着流动性改善，方向应该持续向下，利好美股。可以关注 TLT，我们认为基本在底部了。
美国政治问题
本周美国中期选举。共和党有望夺回国会。如果成真，则可以逆转拜登政府的一些乱花钱的政策，比如豁免学生贷款等。这样有利于控制通胀，应该是利好股市。
偏共和党的新闻媒体炒作拜登的几个丑闻。其中一个是拜登访问沙特期间施压对方等到美国大选结束后再宣布减产，被沙特透露出来。另一个则是共和党议员公开指责拜登家族收受外国贿赂。
拜登这两天呼吁石油公司吐出一些利润，降低油价。这往好里说是愚昧，不懂经济学，往坏里说就是邪恶，转移群众不满。
上周公布的互联网龙头业绩大部分不达预期，除了苹果之外
碰巧，苹果是巴菲特唯一重仓的科技股。
也许不是巧合。在过去十年烈火烹油的好日子里，大家的业绩都不错，看不出大的差别。大家都赚的是Beta的钱。到了今年这个困难的时候，Beta是负数了，这个时候就疾风知劲草，板荡识英雄，看出Alpha了。
为何苹果能做到全面超预期？可能与它所处的竞争格局有关。
iOS因为软硬一体化的原因，对安卓系统的优势多年来持续扩大，已经量变到了质变的阶段。在高端机已经形成了事实上的垄断局面。
当然，苹果的增速也随着渗透率上升而持续放缓，为了维持增长，已经开始加大了对生态系统的榨取，可持续性可能是个问题。
苹果的新业务确定性不是很强。无论是电动车还是AR眼镜，目前都是猜。单凭现有的业务，能维持住现有增速就已经很难了。这是长期的隐忧。
短期，富士康河南工厂疫情可能会影响近iPhone三分之一的产能。
TSLA其实所处的竞争地位非常不错。
在美国，几个传统油车厂试图进入电动车市场，但是它们的电动车做得非常糟糕。大众的稍微好一点，但是软件不行；现代的内饰看上去非常廉价，而且还是在大量使用硬件按钮，连个天窗都没有；通用和福特的同样很糟糕，他们的4S店自己都不喜欢自己的电动车。最重要的是，它们都卖得很贵，比特斯拉没便宜多少。因此，特斯拉在美国的销量占比，远远要比在中国高得多得多。
美国的造车新势力竞争地位都很危险。除了美国制造业内在的弱点之外，他们没有上海工厂，也没有时间积累足够的经验和资金。
中国市场比较特殊，因为新势力很拼，中国的企业家和资本家非常进取，中国的工人很能吃苦。但是，在大部分发达国家市场，中国的电动汽车还没有取得特斯拉那样的认可。所以，大家不要简单地把在中国的竞争格局外推到世界其他市场去。
就算是在中国国内，随着特斯拉降价，新势力的销量也很危险。而且，随着拜登政府对中国AI的技术封锁，新势力在自动驾驶上的长期可持续性发展也堪忧。
对比之下，其他几个都处于不是那么有利的竞争格局。
云计算里的IAAS基础设施作为服务，目前看起来是在朝寡头垄断的格局发展，逐步远离早期AWS一家独大的相对更好的格局。头部的三家竞争很激烈，不可避免地会在价格上做出更多让步。
META的展示广告业务和YouTube的视频广告都不达预期，因为它们和TikTok、TWTR、乃至于NFLX即将推出的广告业务一样，都是在一个池子里竞争。因此，它们都不达预期，也许不是那么偶然。作为对比，Google的搜索广告业务这个季度就很坚挺，很可能因为它事实上是垄断的。
AMZN的电商业务虽然在电商领域处于垄断地位，但是在更广义的零售市场并非如此。美国的线下零售经过几百年的发展，幸存者都非常有效率，比如WMT和COST，甚至包括TGT，以及各种一元店、便利店、大卖场等等。AMZN也许会在某些方面占优，比如商品数量，但很难对它们形成全面压倒性的优势，尤其是在包含了物流成本后的综合成本。电商渗透率上升是一个漫长的过程。疫情的确是极大促进了电商的普及，但是这不是一蹴而就的事情。AMZN的错误在于太着急了，意图毕其功于一役，结果造成了产能过剩，需要一段时间来消化。为什么TSLA没有犯同样的过分扩张的错误呢？我猜测，可能是因为预定制度给了特斯拉足够的前瞻确定性。而AMZN则没有如此的便利，决定资本支出的时候更多是靠预测。然而他们低估了人性对自由的渴望，和相应的线下零售商业模式的顽强生命力。
从本季度公布的员工数量看，互联网龙头们的瘦身力度远远没有达到市场预期。成功孕育着失败，硅谷过去的成功给了他们错误的信心，以至于忘记了居安思危这个道理，养了太多冗员。在现代医学出现之前，欧美有过“放血疗法”，据说给病人放血可以治很多病。硅谷巨头们现在需要的可能就是适当放血。当然，Musk在TWTR声称要裁员75%也许有点太多，但是我觉得FAANG整体减少30%是安全的，对于改善业绩、提振股价是非常有利的。我们期望在Q4 看到更多的进展。
至于增长点，则是比瘦身更大的挑战。要么找到新的需求，要么对现有的需求提出更新的解决方案，要么横向进入新的地理市场，要么纵向进入上下游市场，要么通过新的商业模式更好地货币化。云计算的IAAS算是一个相对可靠的、适合巨头的增长点。SAAS则相对更分散。NFLX的新商业模式蕴含巨大的机遇。
关于中概股
就我最近了解到的美国投资人的关注，短期是疫情导致的封控。本来以为会后会放松，但是看来还没有迹象，而且因为病毒新变种传染力更强，局面更严重。包括苹果手机产能都受到冲击。中长期还是很担心台海局势。
因此，虽然便宜，外资长线资金目前还是不敢捡便宜。甚至对于类似SBUX这样在中国有很大业务规模的，也被有些投资人警惕。
十月份标普PMI指数远低于预期。制造业49.9，服务业46.6，低于荣枯线。
十月消费者信心指数102.5，低于预期的106.3。
8月房价指数下跌9.8%。9月待完成的房屋销售指数下跌10.2%，低于预期的-4%。表明地产降温迅速。是联储希望看到的。我看到的身边的房屋要价是在下降，因为一度涨得太离谱了：去年年初28万，今年8月就要价55万，现在降到45万。环比算是跌了18%。但同比还是涨了60%。这个波动，快赶上纳斯达克了。
核心PCE同比上涨5.1%，略低于预期的5.2%。
Q3GDP环比增速年化2.6%，高于预期的2.3%，把可能的衰退时间点推迟到了不早于明年。
加息仍处于纠结状态
参议院金融委员会写信给鲍威尔，希望他不要加息太快。
联储喉舌，华尔街日报记者在前段时间释放偏鸽信息后，周末又重新释放偏鹰信息，大意是说美国的资产平衡表还是很健康的，抗通胀大业尚未成功，加息还要努力。这表明联储与市场之间的博弈是长期的：市场是一压就跌，一放就涨；给三分颜色它就要开染坊。目前也许处在一个动态均衡的状态：经济既然好不到哪里去，也坏不到哪里去，那么加息也就不会比目前预期的更严厉。Beta就这样了，那就专心找Alpha。
能打破目前这个脆弱的均衡的有几个可能的因素：
俄乌战争进程。这个目前看起来，不会演化到核战争的地步。
全球金融危机。这个因为英国和日本都暂时渡过难关，现在看起来还不会爆发。
美国经济衰退。目前市场观点认为明年衰退的概率在30-40%之间。
11月加息75个基点基本是确定了。12月加多少还是未定之数。在联储传声筒最新放话之后，市场认为有一半的概率还是加75个基点。
十年国债利率回到4%附近，随着流动性改善，方向应该持续向下，利好美股。可以关注 TLT，我们认为基本在底部了。
美国政治问题
本周美国中期选举。共和党有望夺回国会。如果成真，则可以逆转拜登政府的一些乱花钱的政策，比如豁免学生贷款等。这样有利于控制通胀，应该是利好股市。
偏共和党的新闻媒体炒作拜登的几个丑闻。其中一个是拜登访问沙特期间施压对方等到美国大选结束后再宣布减产，被沙特透露出来。另一个则是共和党议员公开指责拜登家族收受外国贿赂。
拜登这两天呼吁石油公司吐出一些利润，降低油价。这往好里说是愚昧，不懂经济学，往坏里说就是邪恶，转移群众不满。
上周公布的互联网龙头业绩大部分不达预期，除了苹果之外
碰巧，苹果是巴菲特唯一重仓的科技股。
也许不是巧合。在过去十年烈火烹油的好日子里，大家的业绩都不错，看不出大的差别。大家都赚的是Beta的钱。到了今年这个困难的时候，Beta是负数了，这个时候就疾风知劲草，板荡识英雄，看出Alpha了。
为何苹果能做到全面超预期？可能与它所处的竞争格局有关。
iOS因为软硬一体化的原因，对安卓系统的优势多年来持续扩大，已经量变到了质变的阶段。在高端机已经形成了事实上的垄断局面。
当然，苹果的增速也随着渗透率上升而持续放缓，为了维持增长，已经开始加大了对生态系统的榨取，可持续性可能是个问题。
苹果的新业务确定性不是很强。无论是电动车还是AR眼镜，目前都是猜。单凭现有的业务，能维持住现有增速就已经很难了。这是长期的隐忧。
短期，富士康河南工厂疫情可能会影响近iPhone三分之一的产能。
TSLA其实所处的竞争地位非常不错。
在美国，几个传统油车厂试图进入电动车市场，但是它们的电动车做得非常糟糕。大众的稍微好一点，但是软件不行；现代的内饰看上去非常廉价，而且还是在大量使用硬件按钮，连个天窗都没有；通用和福特的同样很糟糕，他们的4S店自己都不喜欢自己的电动车。最重要的是，它们都卖得很贵，比特斯拉没便宜多少。因此，特斯拉在美国的销量占比，远远要比在中国高得多得多。
美国的造车新势力竞争地位都很危险。除了美国制造业内在的弱点之外，他们没有上海工厂，也没有时间积累足够的经验和资金。
中国市场比较特殊，因为新势力很拼，中国的企业家和资本家非常进取，中国的工人很能吃苦。但是，在大部分发达国家市场，中国的电动汽车还没有取得特斯拉那样的认可。所以，大家不要简单地把在中国的竞争格局外推到世界其他市场去。
就算是在中国国内，随着特斯拉降价，新势力的销量也很危险。而且，随着拜登政府对中国AI的技术封锁，新势力在自动驾驶上的长期可持续性发展也堪忧。
对比之下，其他几个都处于不是那么有利的竞争格局。
云计算里的IAAS基础设施作为服务，目前看起来是在朝寡头垄断的格局发展，逐步远离早期AWS一家独大的相对更好的格局。头部的三家竞争很激烈，不可避免地会在价格上做出更多让步。
META的展示广告业务和YouTube的视频广告都不达预期，因为它们和TikTok、TWTR、乃至于NFLX即将推出的广告业务一样，都是在一个池子里竞争。因此，它们都不达预期，也许不是那么偶然。作为对比，Google的搜索广告业务这个季度就很坚挺，很可能因为它事实上是垄断的。
AMZN的电商业务虽然在电商领域处于垄断地位，但是在更广义的零售市场并非如此。美国的线下零售经过几百年的发展，幸存者都非常有效率，比如WMT和COST，甚至包括TGT，以及各种一元店、便利店、大卖场等等。AMZN也许会在某些方面占优，比如商品数量，但很难对它们形成全面压倒性的优势，尤其是在包含了物流成本后的综合成本。电商渗透率上升是一个漫长的过程。疫情的确是极大促进了电商的普及，但是这不是一蹴而就的事情。AMZN的错误在于太着急了，意图毕其功于一役，结果造成了产能过剩，需要一段时间来消化。为什么TSLA没有犯同样的过分扩张的错误呢？我猜测，可能是因为预定制度给了特斯拉足够的前瞻确定性。而AMZN则没有如此的便利，决定资本支出的时候更多是靠预测。然而他们低估了人性对自由的渴望，和相应的线下零售商业模式的顽强生命力。
从本季度公布的员工数量看，互联网龙头们的瘦身力度远远没有达到市场预期。成功孕育着失败，硅谷过去的成功给了他们错误的信心，以至于忘记了居安思危这个道理，养了太多冗员。在现代医学出现之前，欧美有过“放血疗法”，据说给病人放血可以治很多病。硅谷巨头们现在需要的可能就是适当放血。当然，Musk在TWTR声称要裁员75%也许有点太多，但是我觉得FAANG整体减少30%是安全的，对于改善业绩、提振股价是非常有利的。我们期望在Q4 看到更多的进展。
至于增长点，则是比瘦身更大的挑战。要么找到新的需求，要么对现有的需求提出更新的解决方案，要么横向进入新的地理市场，要么纵向进入上下游市场，要么通过新的商业模式更好地货币化。云计算的IAAS算是一个相对可靠的、适合巨头的增长点。SAAS则相对更分散。NFLX的新商业模式蕴含巨大的机遇。
关于中概股
就我最近了解到的美国投资人的关注，短期是疫情导致的封控。本来以为会后会放松，但是看来还没有迹象，而且因为病毒新变种传染力更强，局面更严重。包括苹果手机产能都受到冲击。中长期还是很担心台海局势。
因此，虽然便宜，外资长线资金目前还是不敢捡便宜。甚至对于类似SBUX这样在中国有很大业务规模的，也被有些投资人警惕。