中国经济有望于今年开始全面复苏，当前不少基建行业正加大力度加速维护和建设，以满足市场需求的持续回升。其中，我们较看好中国轨道交通市场的发展。过去一年以来，由于跨区出行一定程度上的制约，令到高铁等轨道交通的使用率减少。不过在全国防疫措施优化后，将有望打破这个局面，强劲出行需求的回升可期。

　　根据中金公司的行业研报，在短期趋势上，预期车辆装备及零部件复苏动能更强。过去2年，“疫情影响出行——客流量下降——国铁集团收入减少——资本开支能力和意愿下降”的传导路径影响铁路装备的招标需求，特别是价值量和利润率较高的动车组。而信号系统交付取决于项目竣工进度，疫情会影响项目进展，但不影响产品的交付需求量。例如2022首三季度，中国中车铁路装备和城轨业务收入同比减少11%及8%，中国通号铁路、城轨业务收入分别同比减少3%及增长36%。因此，考虑疫情后的边际复苏，铁路装备弹性更大。

　　在市场方面，值得留意的是经过多年来的发展，城轨在建里程开始见顶回落。2020年城轨行业开工里程首次低于竣工里程，2021年差距进一步拉大，使得在建里程见顶回落。不同于国家铁路，城轨对地方财政具有较高要求。近几年地方政府财政收入增长压力加大，国家发改委对三四线城市的城轨规划审批趋严。此外，考虑地铁建设历时4至5年，开工回落使得2至3年后的地铁竣工里程面临下行压力。

　　业绩方面，信号系统订单执行周期为2至3年，短期业绩取决于前期订单。信号系统在国铁或城轨建设中处于后周期环节，是线路拉通和运行前的最后环节之一，行业招标会提前1至3年。因此，信号系统公司2023年业绩与近1年订单规模关联度不大。短期改善将主要体现在交付时点正常化。

　　竞争格局方面，2020-2021年中国通号份额回升，对自研技术的支持具有长期性。根据RT轨道交通，2019-2021年中国通号(包括卡斯柯、通号国铁)中标份额(按金额)分别为25%、42%及48%。从公司披露数据来看，2019-2021交控科技信号系统中标金额为31.50、23.16及18.03亿元人民币(下同)，中国通号城轨(含EPC)新签订单为115、131及133亿元。近2年城轨信号系统CR3约80%，其中中国通号为央企，卡斯柯技术为合资形式。交控科技和众合科技为自研技术，其中交控科技属于自研技术引领者。中金公司认为信号系统技术国产替代符合长期趋势，但标准统一等事项非一蹴而就，同时中国通号旗下的通号国铁也在推动技术进步，近3年中标金额保持提升。

　　中金公司认为城轨信号系统行业的未来增长点主要在于：考虑10-15年的使用周期，后市场将逐渐扩容；虚拟编组等新技术继续迭代升级；城际铁路是未来都市圈发展的重要方向；城轨智慧化带来智能检修等新业务、新产品；中国轨交技术成熟，长期来看业务国际化具有空间。