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奈飞(NFLX,买入):竞争格局大幅改善,现金流进入稳定上升期

2023-05-22 13:35:14 来源:中金在线香港特约 作者:叶尚志

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  核心观点

  我们认为奈飞今年将受益于:1)竞争格局大幅改善。当前宏观不确定性已促使大部分对手将业务重心转为减亏,例如迪士尼+裁员、削减内容预算,HBO 减少独家内容并重新出售版权。奈飞年均 170 亿美元的现金内容投入则保持稳定,因此盈

  利能力和现金流将持续提升;2)22Q4 推出的低价广告版订阅计划取得不错进展,广告版月活用户突破 500 万;3)预计将在二季度对部分共享账户收费,公司此前预计全球约有 1 亿账户正在被共享。因此公司的盈利能力将持续加强,预计 23-25年收入 CAGR 为 11.4%,经营利润 CAGR 为 21.9%,净利润 CAGR 为 23%,同时 23 年自由现金流将快速增长至 39.6 亿美元。 

  财报摘要 

  2023Q1 流媒体付费用户 2.33 亿,季度付费用户增长 175 万,北美、EMEA、拉美及亚太地区用户分别净增10/64/-45/146 万,去年同期为-20 万。收入 81.62 亿美元,YoY+4%(ex F/X+8%),基本符合公司预期的 81.72 亿美元。其中,平均付费用户数 YoY+4%,平均订阅费用 ARM YoY-1%(ex F/X+4%)。经营利润率 17.14 亿美元,经营利润率 21.0%,高于公司预期的 19.9%,低于去年同期的 25.1%,其中汇兑影响约为 3 个百分点。摊薄后每股收益 2.88 美元,高于公司预期的 2.82 美元。自由现金流 21.17 亿美元,去年同期为 8.02 亿美元。本季度公司以 4 亿美元回购约 120 万股,预计将加速股份回购计划。 

  公司指引 

  预计 Q2 付费用户增长与 Q1 相似(去年同期-97 万),收入 YoY+3%至 82.42 亿美元(ex F/X 6%),运营利润率 19.0%,摊薄后每股收益 2.84 美元。由于公司计划在Q2 对所有市场的共享账户开始收费,不同地区额外用户的定价约为标准订阅费用的 25-50%,预计将在 Q3 体现在收入端,因此公司预计下半年收入增长将提速。基于 23 年初汇率,公司维持 2023 年经营利润率目标 18-20%,将自由现金流从 30亿上调至 35 亿美元。 

  目标价 430 美元,买入评级 

  预计 23-25 年收入至 345/382/429 亿美元,同比增长 9%/11%/12%;预计经营利润率 19%/21%/23%,净利率 15%/16%/18%。采用 DCF 法估值,求得目标价 430.00 美元,对应 2023-2025 年 PE 分别为 32/26/21 倍,较当前股价有 15.8% 的上升空间,维持买入评级。 

  风险因素 

  用户增速不及预期、广告货币化不达预期、新业务侵蚀原有订阅业务,变相收费导致用户流失、竞争加剧、汇率波动。 

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