自2018年18A启动以来，生物科技板块已成为港股一个重要的板块。截至目前，在港上市的生物科技公司数量已达到57家，标志著港交所(388)成功杀出了一条生物科技融资渠道，且在排队上市的生物科技公司数量保守估计超过50家，相信未来有望超越房地产板块成为港股第一大行业板块。虽然近年受美国联储局持续加息的影响，令息口敏感的生物科技板块被市场看淡，但不少具实力的生物科技或创新医疗器械股仍是受到资金追捧。究其原因是这些生物科技公司拥有良好的自主研发能力，以及丰富的在研管綫。清晰的产品商业化路綫图，就是基金的资金配置指标之一，而强大的执行能力则是支持基金持续下注的动力。

　　不过，已通过上市聆讯的科笛集团虽然身处于前景光明的细分医疗赛道上，但创造力不足却为其上市之路蒙上阴影，再加上联席保荐人之一的国际大行高盛退出此项目，更令市场增添忧虑。建议投机者小心行事，不宜冒进。

　　根据其聆讯通过后的招股书版本披露，科笛集团是一家成立于2019年、专注于皮肤学的研发型生物制药公司，侧重于广泛皮肤病治疗及护理治疗领域，包括局部脂肪堆积管理药物、毛髮疾病及护理、皮肤疾病及护理以及表皮麻醉。公司目前拥有一项核心产品及八项其他管线候选产品，并已分销海外合作伙伴开发的两款商业化产品。科笛的在研核心产品CU-20401是一种可针对脂肪堆 积的重组突变胶原酶，脂肪堆积是代谢疾病(如肥胖及超重)的表现。换言之，公司的核心产品是与颜值经济息息相关，从皮肤病治疗及护理开始，到毛髮疾病及护理，再到脂肪堆积管理，基本上是身处于一条非常良好的赛道。

　　但，值得留意的是，科笛集团的九项在研管綫项中，自主研发的产品仅为两项，且处于临床前阶段，其他包括核心产品CU-20401皆是来自授权引进或收购。因此，难免被外界质疑其核心研发能力，且过去多年加速授权引进的进度，明显是为上市舖路，后续临床试验的执行能力是否足够仍有待证明。

　　局部脂肪堆积管理药物市场未具先机

　　回看核心产品CU-20401。根据弗若斯特沙利文的资料，可作标签用途的局部脂肪堆积管理药物的市场规模预计将由 2023年的8,670万元人民币(下同)增长至2025年的5.14亿元，2023年至2025年的複合年增长率高达143.6%。2030年市场规模预期将达到24.40亿元，2025年至 2030年的複合年增长率为36.5%。于2021年，中国患有脂肪堆积的女性及男性目标患者分别为1.70亿人及1.82亿人，预期于2030年分别达2.11亿人及2.24亿人。而公司的核心产品的目标市场相信仅佔中国整个广泛皮肤病治疗及护理市场的极小部分。

　　上述数据显示，科笛集团所在的可作标签用途的局部脂肪堆积管理药物市场的增长空间庞大。然而有市场，也要看竞争格局。截至目前，其在研核心产品CU-20401仍处于I期临床试验阶段，虽或有望快将进入II期临床试验阶段，但相信最快也要三至五年后才完成商业化上市前程序。但其国内竞争对手 – 南京诺瑞特医药科技的产品脱氧胆酸已进入了III期临床试验阶段，预期未来一至两年便可上市。这对于竞争激烈的脂肪堆积管理药物市场来说，科笛集团的CU-20401或失先机。犹幸，CU-20401是I类药品，而非3类药品，若其医疗效果远胜其他仿制药，相信仍有一定的赢面。

　　对于创新生物科技公司来说，研发实力是基础，不可或缺。而良好的执行能力和市场营销能力则是其可持续发展的关键。在这方面，科笛集团亦似乎未如人意。

　　截至目前，公司的收入来源为两款已商业化的毛髮疾病及护理产品、皮肤疾病及护理产品，以及分销海外合作伙伴开发的两款商业化产品。于2022年，公司的收入达到1,137万元，较2021年的203.8万元同比大升458%，而毛利率则达69.8%，但较2021年的79.0%则同比大跌9.2个百分点，值得留意。同时，公司的2022年全年亏损达5.56亿元，同比大升73.9%。随著多个在研管綫进入I期或II期临床试验，预期研发开支持续大增下，未来的实际亏损仍有机会大幅上升。

　　2022年，公司收入实现大升虽然可喜可贺，但实际销售收入金额并不高，未来能否扩大其销售地域范围甚至取得成功，仍存在极大的未知之数。加上，市场的竞品多样化，也十分激烈，能否持续取得佳续？亦难以抱有希望。

　　科笛集团的IPO笛子是否能吹响？相信仍有待观察，但明显短期值博率不高。