近月以来，港股IPO市场重拾活力，9月18日一天之内有三家公司同时招股，包括AI人工智能公司 – 第四范式(6682)、中国游戏营运及推广服务商 - 中旭未来(9890)以及互联网医疗公司 – 东软熙康(9686)。三家公司同日启动招股，自然有所比较。第四范式最受市场欢迎，首日公开发售已超购5倍，而中旭未来亦录得超购。相反，东软系的东软熙康则反应较冷淡。究竟东软熙康为何受市场看淡？值得研究。

　　根据公司招股书披露，东软熙康是中国最大的云医院网络，建立了广泛的端对端连接，将地方政府、医疗机构、患者及保险公司联繫起来，以实现公平地获取医疗资源并更有效及高效地交付医疗服务。这个平台的创立理念非常之好，把医疗服务供应链的各个关键环节打通，肯定可以为各方带来降本增效的作用，形成多方共赢的局面。不过，从公司过去三年的财务收入来看，公司的业务扩张增速较慢，收入从2020年的5.03亿元人民币(下同)扩大至6.88亿元，複合年增长率仅16.9%。在今年首三个月，收入更大跌22.8%。要知道今年上半年，全国的医院诊疗数量已显著回升，甚至较2019年有过之而无不及，但东软熙康的收入不升反跌，似乎令不少市场人士跌眼镜。

　　事实上，东软熙康未能实现盈利已是预期之内，因为其销售及市场推广开支、行政开支费用均较大，但值得留意的是，两笔费用均远较研发费用为高。作为一个互联网医疗平台，在AI大模型涌现的当下，过去三年研发费用佔比仅13.3%、14.0%及11.5%，反映了此平台的科技能力或在下降中。

　　从目前各大AI人工智能大模型在各行业的运用来看，第四范式，以至商汤(0020)旗下的平台已接通了不少政府机构，接过的医院数目不少。虽然，医院数量及规模上及不上东软熙康，但AI赋能上肯定有过之而无不及。在升级换代潮来临之际，少不免令人怀疑东软熙康的业务发展前景。

　　医疗反腐的影响？

　　另外，根据招股书显示，东软熙康的业务是通过云医院网络促进包括互联网医院服务、远程医疗服务、智慧家庭医生服务及互联网居家护理服务在内的互联网医疗服务的交付。同时亦提供健康管理服务及智慧医疗健康产品。

　　截至2020年12月31日及2023年3月31日，公司在中国的网络从24个以城市为入 口的云医院平台发展到29个。截至同日，分别有1,796家至2,500家医院接入其云医院网络。公司表示，随著越来越多医院及其他参与者逐渐入驻其平台，以扩展可用医疗资源的深度及广度，并触达越来越大的医疗健康消费者群体，形成使公司保持增长的良性循环，东软熙康的云医院平台可以产生强大的网络效应。

　　但同时要注意的是，这些都是免费接入的，除了医院会付费外。从短期来看，东软熙康的业务持续性及扩张性仍可，但长期来看，若在各大厂商的AI人工智能医疗平台抢攻下，东软熙康的护城河未必够深或广去抵御。因为决策类人工智能平台或大模型将有能力打倒传统的互联网医疗平台。

　　再者，今年开始，中国政府将维持一年的医疗反腐行动，针对的是医院的管治问题。互联网医疗平台恐怕亦不能独善其身。除了公司自身的实力、行业宏观情况，还有东软系的东软教育(9616)上市迄今，股价惨不忍睹，较上市价6.22港元大跌近56%。而同业如中滙集团(382)上市以来，只跌约20%。因此，市场并不看好东软熙康的未来前景，也是公司的认购反应不及其他同期新股的原因。至于上市后是否可押注，建议还是静观其变。