澳博毛博彩收入环比增长9.3%到61.9亿港元(同下)(恢复到2019年同期的63.9%)。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-34.6%、+12.5%及+18.8%(分别恢复到 2019 年同期的 11.6%，80.0%，104.4%); 非博彩收入环比增长 22.5%(占比为 6.9%)。EBITDA 环比提升 31.5%到 5.7 亿元(恢复到 2019 年同期的 59.5%), 「新葡京」和其他自营的业绩表现符合预期。如加回 1.5 亿元卫星娱乐场的费用，EBITDA 为 7.1 亿元(恢复到 2019 年同期的 75.1%)。 净利润亏损略收窄到-4.1 亿元。 集团每天的总经营开支环比增加 1.8%到 18.9 百万元。 第三季度总体市场占有率环比提升 0.1 个百分点到 12.1%。集团账上现金为约 45.7 亿元, 净负债为约 237.3 元。

　　「新葡京」和其他娱乐场的表现

　　「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长+9.5%、+4.7%、+9.9%%

　　到 14.7 亿元、11.8 亿元、22.9 亿元(分别恢复到 2019 年同期的 40%，73%及 41%); 而它们 EBITDA 的分别为 3.7 亿元、3.5 亿元、-0.8 亿元(分别恢复到 2019 年同期的 71%，98%及 0%)。集团目前拥有 9 家卫星娱乐。如扣除 5 家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的 EBITDA 为 0.68 亿元。

　　「上葡京」的表现

　　「上葡京」录得 10.8 亿元的收入(博彩为 782 百万元 – 为「新葡京」的 53%，非

　　博彩为302百万元)，环比增长13.3%(增长低于预期，主要受贵宾转码数减少13.5%和净赢率下跌 1.2 个百分点的影响；但中场和角子机博彩收入分别环比增长+40.9%和+48.2%， 还是良好)。EBITDA 亏损收窄到-0.27 亿元。项目每天的经营开支环比增长 7.2%到 6.2 百万元。项目的每天平均人流环比增长 21%。「上葡京」的市场占有率约为 1.7%， 环比增加 0.7pct。集团在此项目在建一个多用途的场馆。考虑到项目的规模、产品的独特性和更多非博彩配套(包括酒店客房、餐饮和零售)的推出，预计长远市场占有率能提升到 4-5%；未来增长潜力巨大。

　　其他要点

　　于 10 月份：集团的毛收入环比 9 月份增长 27%， 其中 「 上 葡 京 」 环 比 增 长55%； 自营的中场业务(包括和不包括 「上葡京」分别比 2019 年同期增长20%及 5%)。

　　目标价 3.34 港元，维持买入评级

　　随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势; 我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为3.34 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务7.7 倍 2024 年的 EBITDA 估值。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4) 市场的竞争及 5)流动性问题。