金邦达宝嘉(03315，买入)：芯片卡出货量延续增长，信用卡业务发展超预期

　　芯片卡出货量同比增长6%，信用卡同比增长超过50%

　　根据公司2017 年4 月26 日公布的经营数据，2017 年第一季度芯片卡出货量录得4413 万张，与2016 年同期4147 万张相比增长约6.4%，基本符合预期；信用卡出货量于第一季度实现同比增长超过50%，超出了我们的预期。信用卡市场获得突破性发展的主要原因是随着信贷市场竞争加剧，中国银行业加大了对消费金融业务的投入和推广。

　　银行业竞争加剧，促使消费信贷业务扩张

　　在2016 年市场经历的监管机构对金融合规整治，银行风控管理趋于严格背景下，信用卡发卡市场业务依旧增长迅速。2016 年各大上市银行披露的经营信息验证了在互联网消费金融与银行激烈竞争的环境中，拓展信用卡业务是银行选择的有效反击策略。

　　立足行业龙头地位，信用卡业务将迎来快速增长

　　公司在数据安全风控、市场经验和行业信誉等方面均有较高的优势。尤其是在信用卡市场方面,公司的行业优势较为突出,市占率领先行业其他公司。相较于普通的借记卡业务，信用卡业务存在数据处理复杂、可附加服务多、个性化程度高的特点。随着信用卡在总业务占比的提升，盈利贡献也将提升，信用卡的业务核心日益突出。

　　调整目标价至3.76 港元，估值吸引，维持买入评级

　　核心业务回暖增长的同时，公司的资产负债结构优势突出， 2016 年末账面持有的可使用现金为合计17.63 亿元人民币。剔除经营性负债对于现金的影响，我们估算公司的现有资金仍有超过14.29 亿元人民币(折合16.13 亿港元)。考虑到公司账面不含有息负债，我们对2017 年预计每股收益0.288 港元给出6.3 倍市盈率，计算剔除现金后的公司价值，进而可以估算公司实际市值。对模型调整后，我们将公司未来12 个月的目标价格上升至3.76 港元，较目前价格有32.4%的上涨空间，为2017 年每股预测收益13 倍市盈率，维持买入评级。