沽空机构背后的真相：治病救人还是追逐利益
又两家港股被沽空机构做空。
一日之内，两间港股上市公司遭沽空机构狙击。6月7日举行的Sohn香港投资论坛(Sohn Hong Kong Investment Conference)中，两间沽空机构先后出手，宣布狙击香港上市公司敏华控股(1999.HK)以及达利食品(3799.HK)，两间公司股价随即跳水。敏华控股股价跌幅一度达15.35%，随后宣布停牌，达利食品(3799.HK)股价则收跌6.52%
5月22日，科通芯城在遭遇“烽火研究”做空后，股价暴跌22%，随后紧急停牌，5月31日复牌后继续大跌23%，同时更是牵连与之有商业往来的A股上市公司多喜爱持续下跌。
那么，沽空机构屡屡做空港股上市公司的背后，所充当的角色，到底是治病救人的“良医”，还是追逐利益的“商人”？
屡屡做空目的何在？
记者在梳理被做空上市公司的案例中发现，沽空机构的做空的方式多种多样，其中，较为典型有两种。一是直接发布看空报告，以大幅降低投资者信心，降低对上市公司的预期；二是通过二级市场抛售打压股价，在没有预兆的情况下直接将股价压低。
那么，沽空机构屡屡做空，究竟是出于什么目的？
市场上大部分做空机构的动机和目的非常明确，即为了做空目标公司达到沽空获利。
在境外资本市场中，“沽空”已然形成产业链，一旦沽空成功，利润可观。这条产业链包含了第三方研究机构、对冲基金，甚至是律师事务所。
而在中国市场上，目前做空机构主要针对港股，而港股的做空工具比较多。比如用期权、窝轮、牛熊证等衍生品交易沽空操作，但是，借货是港股市场上最常见的沽空操作。
简单来说，沽空机构会先向券商或者机构借入股票进行沽空，在高位卖出，然后配合发布的沽空报告来打压股价，在股价低位时再买入筹码，还给券商或者机构，通过从中赚取差价而获利了结，是典型的“炒上去赚钱，股价跌下来赚票”。
沽空机构在做空上市公司时，通常还有一些商业合作利益。
“匿名分析”在做空奇虎360时，曾表示他们并非做空机构，做空也不是为了盈利，且没有直接或者间接持有其看空该报告中所提到的所有公司如奇虎360的证券。不过，“匿名分析”隐晦的承认，考虑到其“联营方、合作伙伴、成员组织、顾问、客户及其他关联方”所持的空头头寸，它不排除在奇虎360的案子中存在一些个人的“间接利益”。
当然，沽空机构也会间接帮助投资者维护利益。
在沽空机构做空的对象中，不乏存在业绩变脸、虚假陈述、财务造假等问题的上市公司，在一定程度上有助于淘汰伪劣的标的、清理资本市场。
沽空机构通过做空报告将确实存在上述问题的上市公司公之于众，一方面有利于监管层注意到上市公司存在的问题，对某些害群之马做出应有的惩罚；另一方面，也有利于投资者更加清晰地认识上市公司，避免“踩雷”。
同时，为了避免做空机构的带来的潜在威胁，不少上市公司也会在自身治理方面下手，通过增加信息公开的透明度，使投资者更直观地了解公司的情况，给投资者吃下“定心丸”。
解读沽空机构-狙击目标有何特点？
通过观察各大沽空机构屡次做空的上市公司来看，重庆商报—上游财经记者发现，这些被沽空机构盯上的上市公司，往往具有以下特征：
●利润异常突出
被做空的上市公司，通常是在短期内就成为行业内的“翘楚”，业绩非常突出，或是估值远超行业水平，具有极高知名度。
比如之前被格劳克斯做空的青蛙王子(现已更名为“中国儿童护理(0.37, 0.01, 2.78%)”，1259.HK)，2007年至2012年间，青蛙王子增长达700%，但同期行业整体的增长仅为100%。另外，投资回报率高达89%，远远高于如上海家化、宝洁等同行水平。
●财务数据造假
实际上，财务数据造假是被沽空公司存在的最普遍的问题。这类公司，存在业务基础薄弱等弱点，为了粉饰业绩，往往利用夸大业绩、压低成本端数据等手段。
比如外资沽空机构Emerson在今年3月1日，沽空中国宏桥(7.05, 0.00, 0.00%)(1378.HK)，声称中国宏桥在港交所上市后虚报生产成本，并从关联方以极低的价格买入电力与铝原料，共隐瞒了216亿元的成本，实际盈利能力不到其所声称的一半。
●关联交易存疑
还有一些上市公司，财务数据并无明显漏洞，但由于其关联交易存在一点，从而被沽空机构盯上。
比如被格劳克斯盯上的德普科技(0.134, 0.00, 3.08%)。格劳克斯表示，德普科技旗下的上海富朝物业管理有限公司，有夸大盈利能力和物业购买价格之嫌。同时，根据工商管理登记信息，德普科技旗下三家LED公司的盈利，涉嫌被夸大99%
●流动性较差、小市值公司
沽空机构在做空过程中，往往会与对冲基金、券商、评级机构等配合，或针对某一公司连番作战，或针对某一行业全面出手。通常情况下，一些沽空机构会将做空报告提前卖给对冲基金，配合对冲基金进行做空，再与券商等机构配合，扩大其做空的力量。
这也使得被做空的上市公司，往往是一些流动性较差的小市值上市公司，其大部分流通股掌握在控股股东和少数几家券商机构手中。
沽空机构做空有何好处？
面对一波又一波来势汹汹的做空浪潮，围绕沽空机构的争论也亦从未停止。实际上，沽空机构的存在，有一定的合理性和意义。
●揭露问题公司
目前，A股市场上有不少公司存在粉饰财务报表、隐藏关联交易、虚假陈述、财务造假等问题。监管层虽然对违法违规行为保持高压打击态势，但精力毕竟有限，也有遗漏的时候；而且，券商发布研报也基本以唱多为主，很少有揭露上市公司问题的负面报告，甚至还会为自己的爱股“站台”。
在此背景下，沽空机构对于资本市场是一股迟到而重要的遏制力量，有助于消除某些害群之马，维护投资者的利益和市场的稳定。
●净化资本市场
近年来，不少上市公司由于沽空机构狙击而最终退市，因此，沽空机构就像一把悬在上市公司头上的“达摩克斯之剑”。为了不被利剑斩杀，不少上市公司不断加强自身的规范治理，增加信息公开的透明度，在一定程度上促进了资本市场的健康发展。
如丰盛控股(3.15, 0.00, 0.00%)，面对沽空攻击，公司更多地向市场增加透明度，追求规范治理。随后，公司更是将审计机构换成四大会计师事务所之一的安永，使得信息更加公开透明。
沽空机构存在诸多问题
不过，值得注意的是，沽空机构时常会为了利益而联手“绞杀”或者“乱杀”。
沽空机构一般的做法是借入股票卖出，建立空头仓位，然后发布做空报告，在股价大幅下跌后再买入股份返还，通过“高卖低买”获利。
而且，沽空机构在做空时，通常会与对冲基金、券商、评级机构等联手行动，加大做空效果。在对冲基金、券商机构等的配合下，待布局完毕，沽空机构便发布做空报告。在突如其来的做空报告这一利空冲击下，被做空的上市公司股价毫无意外会大幅下跌或者暴跌，而在股价下跌过程中，参与做空的各方便趁机捞金，而众多投资者则要承受股价跳水的巨大损失。
做空机构、对冲基金、券商、评级机构等相互配合，可以更加轻松地搅动市场，达到事半功倍的效果。然而，做空机构等是大赚了，留给投资者的则是“一地鸡毛”。
实际上，有些沽空机构发布的做空报告漏洞百出，存在夸大事实、虚假陈述，甚至缺乏常识等情况，对上市公司进行恶意做空，利用投资者的恐慌情绪获利。
比如，“匿名分析”曾发表针对中国信贷(1.02, 0.00, 0.00%)的做空报告中指出，中国信贷2016年耗资5.6亿元收购上海即富35%股权，而实际收购价格仅为295万元，故意误导投资者。
五大沽空机构屡次狙击
有媒体报道称，“烽火研究”官网的注册时间为2017年5月20日，距离发布针对科通芯城的沽空报告不过2天。其官网显示，在“研究报告”这一栏中，仅有针对科通芯城的沽空报告。
而根据官网介绍，称“烽火研究”成立是为了“揭发金融罪案，而不是利润”，并明确表示没有运营任何基金，也不接受任何投资。“烽火研究”的团队由一群退休人士组成，均来自监管机构人员、基金经理、投资银行家、律师及审计师等职务，团队的基地在新加坡。
如今，在资本市场上，比较著名的沽空机构包括浑水公司(Muddy Waters)、香椽研究(Citron)、格劳克斯(Glaucus)、哥谭市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)等。
★浑水公司
浑水公司，成立于2009年，被人称为海外资本市场中概股的狙击手。根据记者不完全统计，从2010年以来，浑水公司做空的中概股有12只，做空的其他上市公司有9家。
其中，距今时间最短的是被浑水做空的辉山乳业(0.42, 0.00, 0.00%)。去年12月16日和19日，浑水公司发布了两篇针对辉山乳业的报告。
不过，在浑水做空辉山乳业后，股价仅下跌2.14%，但在今年3月24日，辉山乳业盘中最低跌至0.25港元，暴跌91.1%。随后，辉山乳业开始轻微反弹，截至收盘，辉山乳业报0.42港元/股，下跌85%。
★香椽
香椽成立于2001年。2006年开始，公司开始关注中国公司。根据统计，被香椽做空的中国海外上市公司超过20家，其中不乏奇虎360、新东方、金融界等知名公司。
需要说明的是，在香椽做空的这些上市公司中，有16家股价跌幅超过80%，7家最终退市。
2011年11月开始，香椽前后连发六篇针对奇虎360的做空报告。在首次发布做空报告时，奇虎360暴挫逾10%。不过，奇虎360公司迅速针对报告一一回应，股价随后企稳。
然而香椽并未就此罢休，在第二次发布做空研报，称奇虎360管理层的过去“值得可疑”。报告给出投资建议称看空奇虎360。没想到，研报发布后，当日奇虎360股票不跌反涨。
在随后的的几次做空中，奇虎360股价表现“很淡定”，香椽做空失败。
★格劳克斯
有媒体统计，自2011年以来，格劳克斯曾16次出手沽空中概股公司，仅4家公司“幸免于难”。
其中，最有名的要数去年沽空港股公司德普科技(03823.HK)。去年7月28日，格劳克斯发布做空报告，指责德普科技存在欺诈行为，同时将德普科技的目标价调为0元。当天，德普科技暴跌86%，第二天继续下跌56%，短短两天时间，股价从2.27元下跌至0.135元，市值蒸发了140多亿。随后，更是引发了“多米诺骨牌”效应，导致香港多只低价股“跳崖式”下跌。
★哥谭市研究
此前，哥谭市研究因做空攻击欧洲公司而闻名。今年5月，哥谭市研究开始在亚洲发动公司，狙击对象是港股瑞声科技(92.55, 11.12, 13.66%)(02018.HK)。5月11日和5月18日，哥谭市研究发布两份沽空报告，声称瑞声科技隐瞒关联供应商、虚增利润，之后更详细描述深圳轩盈通电子有限公司等三家公司可能是瑞声科技重要的未披露关联方。
哥谭市研究的做空立竿见影。5月11日早盘，瑞声股价出现直线跳水，一度下跌13%，跌破100港元大关。午后，该公司澄清后股价企稳，截至当天收盘，股价下跌10.45%，市值蒸发142.5亿港元。
★匿名分析
2011年，“匿名分析”成立，做空的首个目标是超大农业。2011年9月，“匿名分析”做空超大农业，导致其股票暴跌26%，随后被迫停牌，该公司独立外部审计师立信德豪会计师事务所随后请辞。
之后，“匿名分析”屡次出手，也取得不少战绩。不过，今年5月10日，“匿名分析”将目标瞄准中国信贷(08207)，将中国信贷未来目标股价预测为每股0.12港元，股价目标跌幅达到88%。不过从中国信贷股价表现来看，似乎并未受到做空报告的影响。(中金在线香港综合重庆商报、财经网)
一日之内，两间港股上市公司遭沽空机构狙击。6月7日举行的Sohn香港投资论坛(Sohn Hong Kong Investment Conference)中，两间沽空机构先后出手，宣布狙击香港上市公司敏华控股(1999.HK)以及达利食品(3799.HK)，两间公司股价随即跳水。敏华控股股价跌幅一度达15.35%，随后宣布停牌，达利食品(3799.HK)股价则收跌6.52%
5月22日，科通芯城在遭遇“烽火研究”做空后，股价暴跌22%，随后紧急停牌，5月31日复牌后继续大跌23%，同时更是牵连与之有商业往来的A股上市公司多喜爱持续下跌。
那么，沽空机构屡屡做空港股上市公司的背后，所充当的角色，到底是治病救人的“良医”，还是追逐利益的“商人”？
屡屡做空目的何在？
记者在梳理被做空上市公司的案例中发现，沽空机构的做空的方式多种多样，其中，较为典型有两种。一是直接发布看空报告，以大幅降低投资者信心，降低对上市公司的预期；二是通过二级市场抛售打压股价，在没有预兆的情况下直接将股价压低。
那么，沽空机构屡屡做空，究竟是出于什么目的？
市场上大部分做空机构的动机和目的非常明确，即为了做空目标公司达到沽空获利。
在境外资本市场中，“沽空”已然形成产业链，一旦沽空成功，利润可观。这条产业链包含了第三方研究机构、对冲基金，甚至是律师事务所。
而在中国市场上，目前做空机构主要针对港股，而港股的做空工具比较多。比如用期权、窝轮、牛熊证等衍生品交易沽空操作，但是，借货是港股市场上最常见的沽空操作。
简单来说，沽空机构会先向券商或者机构借入股票进行沽空，在高位卖出，然后配合发布的沽空报告来打压股价，在股价低位时再买入筹码，还给券商或者机构，通过从中赚取差价而获利了结，是典型的“炒上去赚钱，股价跌下来赚票”。
沽空机构在做空上市公司时，通常还有一些商业合作利益。
“匿名分析”在做空奇虎360时，曾表示他们并非做空机构，做空也不是为了盈利，且没有直接或者间接持有其看空该报告中所提到的所有公司如奇虎360的证券。不过，“匿名分析”隐晦的承认，考虑到其“联营方、合作伙伴、成员组织、顾问、客户及其他关联方”所持的空头头寸，它不排除在奇虎360的案子中存在一些个人的“间接利益”。
当然，沽空机构也会间接帮助投资者维护利益。
在沽空机构做空的对象中，不乏存在业绩变脸、虚假陈述、财务造假等问题的上市公司，在一定程度上有助于淘汰伪劣的标的、清理资本市场。
沽空机构通过做空报告将确实存在上述问题的上市公司公之于众，一方面有利于监管层注意到上市公司存在的问题，对某些害群之马做出应有的惩罚；另一方面，也有利于投资者更加清晰地认识上市公司，避免“踩雷”。
同时，为了避免做空机构的带来的潜在威胁，不少上市公司也会在自身治理方面下手，通过增加信息公开的透明度，使投资者更直观地了解公司的情况，给投资者吃下“定心丸”。
解读沽空机构-狙击目标有何特点？
通过观察各大沽空机构屡次做空的上市公司来看，重庆商报—上游财经记者发现，这些被沽空机构盯上的上市公司，往往具有以下特征：
●利润异常突出
被做空的上市公司，通常是在短期内就成为行业内的“翘楚”，业绩非常突出，或是估值远超行业水平，具有极高知名度。
比如之前被格劳克斯做空的青蛙王子(现已更名为“中国儿童护理(0.37, 0.01, 2.78%)”，1259.HK)，2007年至2012年间，青蛙王子增长达700%，但同期行业整体的增长仅为100%。另外，投资回报率高达89%，远远高于如上海家化、宝洁等同行水平。
●财务数据造假
实际上，财务数据造假是被沽空公司存在的最普遍的问题。这类公司，存在业务基础薄弱等弱点，为了粉饰业绩，往往利用夸大业绩、压低成本端数据等手段。
比如外资沽空机构Emerson在今年3月1日，沽空中国宏桥(7.05, 0.00, 0.00%)(1378.HK)，声称中国宏桥在港交所上市后虚报生产成本，并从关联方以极低的价格买入电力与铝原料，共隐瞒了216亿元的成本，实际盈利能力不到其所声称的一半。
●关联交易存疑
还有一些上市公司，财务数据并无明显漏洞，但由于其关联交易存在一点，从而被沽空机构盯上。
比如被格劳克斯盯上的德普科技(0.134, 0.00, 3.08%)。格劳克斯表示，德普科技旗下的上海富朝物业管理有限公司，有夸大盈利能力和物业购买价格之嫌。同时，根据工商管理登记信息，德普科技旗下三家LED公司的盈利，涉嫌被夸大99%
●流动性较差、小市值公司
沽空机构在做空过程中，往往会与对冲基金、券商、评级机构等配合，或针对某一公司连番作战，或针对某一行业全面出手。通常情况下，一些沽空机构会将做空报告提前卖给对冲基金，配合对冲基金进行做空，再与券商等机构配合，扩大其做空的力量。
这也使得被做空的上市公司，往往是一些流动性较差的小市值上市公司，其大部分流通股掌握在控股股东和少数几家券商机构手中。
沽空机构做空有何好处？
面对一波又一波来势汹汹的做空浪潮，围绕沽空机构的争论也亦从未停止。实际上，沽空机构的存在，有一定的合理性和意义。
●揭露问题公司
目前，A股市场上有不少公司存在粉饰财务报表、隐藏关联交易、虚假陈述、财务造假等问题。监管层虽然对违法违规行为保持高压打击态势，但精力毕竟有限，也有遗漏的时候；而且，券商发布研报也基本以唱多为主，很少有揭露上市公司问题的负面报告，甚至还会为自己的爱股“站台”。
在此背景下，沽空机构对于资本市场是一股迟到而重要的遏制力量，有助于消除某些害群之马，维护投资者的利益和市场的稳定。
●净化资本市场
近年来，不少上市公司由于沽空机构狙击而最终退市，因此，沽空机构就像一把悬在上市公司头上的“达摩克斯之剑”。为了不被利剑斩杀，不少上市公司不断加强自身的规范治理，增加信息公开的透明度，在一定程度上促进了资本市场的健康发展。
如丰盛控股(3.15, 0.00, 0.00%)，面对沽空攻击，公司更多地向市场增加透明度，追求规范治理。随后，公司更是将审计机构换成四大会计师事务所之一的安永，使得信息更加公开透明。
沽空机构存在诸多问题
不过，值得注意的是，沽空机构时常会为了利益而联手“绞杀”或者“乱杀”。
沽空机构一般的做法是借入股票卖出，建立空头仓位，然后发布做空报告，在股价大幅下跌后再买入股份返还，通过“高卖低买”获利。
而且，沽空机构在做空时，通常会与对冲基金、券商、评级机构等联手行动，加大做空效果。在对冲基金、券商机构等的配合下，待布局完毕，沽空机构便发布做空报告。在突如其来的做空报告这一利空冲击下，被做空的上市公司股价毫无意外会大幅下跌或者暴跌，而在股价下跌过程中，参与做空的各方便趁机捞金，而众多投资者则要承受股价跳水的巨大损失。
做空机构、对冲基金、券商、评级机构等相互配合，可以更加轻松地搅动市场，达到事半功倍的效果。然而，做空机构等是大赚了，留给投资者的则是“一地鸡毛”。
实际上，有些沽空机构发布的做空报告漏洞百出，存在夸大事实、虚假陈述，甚至缺乏常识等情况，对上市公司进行恶意做空，利用投资者的恐慌情绪获利。
比如，“匿名分析”曾发表针对中国信贷(1.02, 0.00, 0.00%)的做空报告中指出，中国信贷2016年耗资5.6亿元收购上海即富35%股权，而实际收购价格仅为295万元，故意误导投资者。
五大沽空机构屡次狙击
有媒体报道称，“烽火研究”官网的注册时间为2017年5月20日，距离发布针对科通芯城的沽空报告不过2天。其官网显示，在“研究报告”这一栏中，仅有针对科通芯城的沽空报告。
而根据官网介绍，称“烽火研究”成立是为了“揭发金融罪案，而不是利润”，并明确表示没有运营任何基金，也不接受任何投资。“烽火研究”的团队由一群退休人士组成，均来自监管机构人员、基金经理、投资银行家、律师及审计师等职务，团队的基地在新加坡。
如今，在资本市场上，比较著名的沽空机构包括浑水公司(Muddy Waters)、香椽研究(Citron)、格劳克斯(Glaucus)、哥谭市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)等。
★浑水公司
浑水公司，成立于2009年，被人称为海外资本市场中概股的狙击手。根据记者不完全统计，从2010年以来，浑水公司做空的中概股有12只，做空的其他上市公司有9家。
其中，距今时间最短的是被浑水做空的辉山乳业(0.42, 0.00, 0.00%)。去年12月16日和19日，浑水公司发布了两篇针对辉山乳业的报告。
不过，在浑水做空辉山乳业后，股价仅下跌2.14%，但在今年3月24日，辉山乳业盘中最低跌至0.25港元，暴跌91.1%。随后，辉山乳业开始轻微反弹，截至收盘，辉山乳业报0.42港元/股，下跌85%。
★香椽
香椽成立于2001年。2006年开始，公司开始关注中国公司。根据统计，被香椽做空的中国海外上市公司超过20家，其中不乏奇虎360、新东方、金融界等知名公司。
需要说明的是，在香椽做空的这些上市公司中，有16家股价跌幅超过80%，7家最终退市。
2011年11月开始，香椽前后连发六篇针对奇虎360的做空报告。在首次发布做空报告时，奇虎360暴挫逾10%。不过，奇虎360公司迅速针对报告一一回应，股价随后企稳。
然而香椽并未就此罢休，在第二次发布做空研报，称奇虎360管理层的过去“值得可疑”。报告给出投资建议称看空奇虎360。没想到，研报发布后，当日奇虎360股票不跌反涨。
在随后的的几次做空中，奇虎360股价表现“很淡定”，香椽做空失败。
★格劳克斯
有媒体统计，自2011年以来，格劳克斯曾16次出手沽空中概股公司，仅4家公司“幸免于难”。
其中，最有名的要数去年沽空港股公司德普科技(03823.HK)。去年7月28日，格劳克斯发布做空报告，指责德普科技存在欺诈行为，同时将德普科技的目标价调为0元。当天，德普科技暴跌86%，第二天继续下跌56%，短短两天时间，股价从2.27元下跌至0.135元，市值蒸发了140多亿。随后，更是引发了“多米诺骨牌”效应，导致香港多只低价股“跳崖式”下跌。
★哥谭市研究
此前，哥谭市研究因做空攻击欧洲公司而闻名。今年5月，哥谭市研究开始在亚洲发动公司，狙击对象是港股瑞声科技(92.55, 11.12, 13.66%)(02018.HK)。5月11日和5月18日，哥谭市研究发布两份沽空报告，声称瑞声科技隐瞒关联供应商、虚增利润，之后更详细描述深圳轩盈通电子有限公司等三家公司可能是瑞声科技重要的未披露关联方。
哥谭市研究的做空立竿见影。5月11日早盘，瑞声股价出现直线跳水，一度下跌13%，跌破100港元大关。午后，该公司澄清后股价企稳，截至当天收盘，股价下跌10.45%，市值蒸发142.5亿港元。
★匿名分析
2011年，“匿名分析”成立，做空的首个目标是超大农业。2011年9月，“匿名分析”做空超大农业，导致其股票暴跌26%，随后被迫停牌，该公司独立外部审计师立信德豪会计师事务所随后请辞。
之后，“匿名分析”屡次出手，也取得不少战绩。不过，今年5月10日，“匿名分析”将目标瞄准中国信贷(08207)，将中国信贷未来目标股价预测为每股0.12港元，股价目标跌幅达到88%。不过从中国信贷股价表现来看，似乎并未受到做空报告的影响。(中金在线香港综合重庆商报、财经网)