去年盈利转亏

　　去年公司收入同比增长0.7%至106.96 亿元 (人民币，下同)；但多个一次性因素造成了公司去年整体毛利率下滑及净利亏损，毛利率下滑3.4 个百分点至7.2%；归属于股东的净亏损约为3.71 亿元(2015 年同期盈利5.63 亿元)；每股亏损0.24元。

　　一次性项目消除推动业绩复苏

　　1)去年下半年对库龄较大的宝马和阿斯顿马丁的车辆进行了一次性打折出售，去除此项因素后新车销售毛利率为4.1%，与前年持平。2)去年受河南省环保要求影响，部分售后网点服务收入下滑，但已于去年底恢复正常。3)爱车及绿野整体计提了2.4 亿元的减值，并分摊了FMC 项目6000 万的研发费用，今年绿野的减值可能有部分转回。4)去年因政府用地的原因关停2 家店铺，产生7300 万的一次性费用今年也不再对公司产生影响。

　　回归主业，轻装上阵

　　1)今年FMC 的新一轮融资后，预计公司持股比例将发生变动，项目估值的上升将为公司带来投资收益。2)公司计划年内分拆大售后业务，引入社会资本并让管理团队投资持股，最终实现独立上市。预计分拆后大售后业务实现出表，但公司仍会维持第一大股东的地位。

　　新车销售前景乐观

　　1)宝马是公司的主力品牌，新车销量占比84%，收入占比75%，今年公司将受益于宝马的产品大年，销量毛利均能有所提升。2)玛莎拉蒂去年在华销售1.2W 辆，同比增长18%，公司是玛莎拉蒂中国最大的经销商，预计全年玛莎拉蒂销量将有60%以上的增长。3)另一主力品牌雷克萨斯由于产品周期的原因，预计今年销量增速将放缓，但仍然会有高单位数的表现。4)销售渠道继续扩张，预计全年在三大主力品牌上将新增15 家店铺，并积极寻求并购机会。

　　调整目标价5.02 港元，买入评级

　　我们对公司回归传统经销商业务后经营情况的提升持乐观态度，调整公司目标价至5.02 港元，为2017 年12 倍市盈率，较现价有45%上升空间，维持买入评级。