中银国际

　　本文选自“中银国际证券研究”。

　　在全球经济再度陷入衰退预期、货币政策一致再宽松和部分央行去美元化增持黄金储备的推动下，国际金价将维持温和上行。

　　黄金50年

　　1968年至今黄金价格分别在1972-1980年间和2002-2012年间出现过长期的上涨。长周期中黄金的商品属性更明显，前一次上涨背后有欧日央行增持黄金储备和黄金非货币化扩容了交易群体的影响，后一次有投资需求的爆发和生产成本上升的推动。短周期内，黄金价格的金融产品属性更明显，在各影响因素中，宏观经济不确定性、通货膨胀和国际油价与黄金价格正相关，美元汇率、股票指数、基准利率等因素与黄金价格负相关。

　　大类资产配置中的黄金

　　以美林时钟划分的美国经济周期下，黄金在滞涨期表现最好。以全球经济为背景的长周期中，黄金配置的收益受大宗商品属性影响更明显，金融资产属性则相对较弱。

　　2019年金价回顾与展望

　　2019年金价从平台期到上升期的转折点在6月，主要是受到全球央行货币政策再次一致放松预期、美元的波动、避险需求的上升、央行增持黄金储备等方面的影响。

　　结论：看好金价温和持续上涨

　　从当前全球经济前景一致预期来看，未来发达国家和地区经济增速将持续下行，主要发达国家和地区的通胀也都落入2%的货币政策目标之下，加之贸易问题悬而未决，对于全球经济再度陷入衰退的担忧逐渐升温，加之以美联储为始的新一轮货币宽松政策逐步落地，以及部分国家继续增持黄金储备，都将推动金价持续温和上行。

　　风险提示

　　全球经济数据好于预期；全球通胀压力超乎预期；各国货币政策宽松程度不及预期。

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