“老冤家”下一步怎么走？从历史经验看美元与黄金同涨同跌
钟正生
本文来自 微信公众号“莫尼塔研究”，作者：钟正生、姚世泽 。
主题评论：从历史经验看美元与黄金同涨同跌
我们总结了历史上美元与黄金同涨的情况，发现目前的情况与1993年、2009年和2010年比较类似(图表2、图表3、图表4)。
(1)美元与黄金同涨均发生在美国经济下行周期。比如1993年，彼时在经历了储贷协会危机、海湾战争、石油危机后，美国经济复苏乏力，而欧洲正处于索罗斯狙击英镑之后，英国被迫退出欧洲汇率体系，随后带来了欧洲经济的大幅下行；再比如2009年和2010年，彼时全球经济正处于国际金融危机后，美联储率先推出QE政策，美国的通胀预期开始领先欧洲。
(2)美元与黄金同涨之后均出现了同跌。同跌的原因则稍有不同：1993年8月同跌的原因为1993年8月2日，英国政府正式批准《马斯特里赫特条约》并加入欧盟；8月16日，波黑冲突三方在日内瓦恢复和谈，前期紧张的波黑局势明显缓和，使得欧洲政经的不确定性有所减少。随后，美元与黄金再度同涨，到1994年4月再度同跌。此时同跌的原因为，克林顿就任美国总统后，美国经济出现了高增长、低通胀的局面，欧洲经济也于1994年初开始复苏，因此实际利率出现明显上升。2009年同跌的原因为，2009年2季度，美国经济和通胀数据迅速下行，使得经济和通胀预期下行，从而实际利率出现了上升(图表5)；2010年同跌的原因为，美联储QE结束后，经济和通胀预期出现下行，从而实际利率再度上升。因此，2009年与2010年与本次的情况最为接近。
(3)同跌之后的走势，均为美元继续下跌、黄金维持震荡或稍强。在美元指数下行到一定程度后，美元指数开始对黄金产生推升作用，因此尽管实际利率仍然上升，但在美元指数下行的作用下，黄金维持了震荡或者稍强的走势。
本次美元与黄金同涨同跌的主要原因在于黑天鹅事件。在2月20日之前，海外不算特别严重，此时美元与黄金是非常好的避险资产。但是在2月20日后，开始在海外蔓延开来，使得整个大类资产逻辑开始发生了转变。
首先来看美元，美元从高点的99.89下降至98.13。这与两个因素有关：一是，美国国内卫生风险的发展，美国出现了首例无法确定病源的患者，同时美国疾病控制与预防中心警告美国可能出现爆发，这使得美元的避险属性大大降低；二是，美国经济数据不佳，2月21日公布的Markit制造业PMI从51.9下降至50.8，服务业PMI则下降至49.4，是四年来首次跌入萎缩区间。这反映出事件可能已经对美国经济产生了不小的影响(图表6)。
其次来看黄金，黄金从高点的1622.3美元/盎司下降至1587.3美元/盎司。这与两个因素有关：一是，原油价格大跌，布伦特原油与WTI原油双双从高点回落超过25%，使得全球通胀预期出现大幅下降，实际利率反而有所回升，这与2009年和2010年十分类似(图表7)；二是，从交易的角度看，根据CFTC的数据，目前黄金的净多头持仓已经处于历史最高位，卖盘的压力也比较重(图表8)。
后续来看，以上几个逻辑在短期内依然适用：黑天鹅事件短期难以得到控制，实际利率也倾向于继续下行，因此预计短期内美元和黄金将仍然呈现出同跌的走势。但是，从比较长期的角度来看，一方面，伴随着美债收益率的深度下跌，以及美联储迫在眉睫的降息，美债的避险属性将会有所减弱，全球负利率债券的规模则会进一步攀升(图表9)；另一方面，黑天鹅事件、美国大选、美国企业债问题、贸易摩擦等风险仍然存在。这两方面均有利于黄金价格的上升。另外，历史上1993年、2009年和2010年的走势也表明，在美元黄金同跌之后，均是美元进一步下跌，而黄金维持震荡偏强。因此，我们比较倾向于认为，黄金在长期内还是具有比较好的投资价值，美元则会稍弱些。
该信息由智通财经网提供
本文来自 微信公众号“莫尼塔研究”，作者：钟正生、姚世泽 。
主题评论：从历史经验看美元与黄金同涨同跌
我们总结了历史上美元与黄金同涨的情况，发现目前的情况与1993年、2009年和2010年比较类似(图表2、图表3、图表4)。
(1)美元与黄金同涨均发生在美国经济下行周期。比如1993年，彼时在经历了储贷协会危机、海湾战争、石油危机后，美国经济复苏乏力，而欧洲正处于索罗斯狙击英镑之后，英国被迫退出欧洲汇率体系，随后带来了欧洲经济的大幅下行；再比如2009年和2010年，彼时全球经济正处于国际金融危机后，美联储率先推出QE政策，美国的通胀预期开始领先欧洲。
(2)美元与黄金同涨之后均出现了同跌。同跌的原因则稍有不同：1993年8月同跌的原因为1993年8月2日，英国政府正式批准《马斯特里赫特条约》并加入欧盟；8月16日，波黑冲突三方在日内瓦恢复和谈，前期紧张的波黑局势明显缓和，使得欧洲政经的不确定性有所减少。随后，美元与黄金再度同涨，到1994年4月再度同跌。此时同跌的原因为，克林顿就任美国总统后，美国经济出现了高增长、低通胀的局面，欧洲经济也于1994年初开始复苏，因此实际利率出现明显上升。2009年同跌的原因为，2009年2季度，美国经济和通胀数据迅速下行，使得经济和通胀预期下行，从而实际利率出现了上升(图表5)；2010年同跌的原因为，美联储QE结束后，经济和通胀预期出现下行，从而实际利率再度上升。因此，2009年与2010年与本次的情况最为接近。
(3)同跌之后的走势，均为美元继续下跌、黄金维持震荡或稍强。在美元指数下行到一定程度后，美元指数开始对黄金产生推升作用，因此尽管实际利率仍然上升，但在美元指数下行的作用下，黄金维持了震荡或者稍强的走势。
本次美元与黄金同涨同跌的主要原因在于黑天鹅事件。在2月20日之前，海外不算特别严重，此时美元与黄金是非常好的避险资产。但是在2月20日后，开始在海外蔓延开来，使得整个大类资产逻辑开始发生了转变。
首先来看美元，美元从高点的99.89下降至98.13。这与两个因素有关：一是，美国国内卫生风险的发展，美国出现了首例无法确定病源的患者，同时美国疾病控制与预防中心警告美国可能出现爆发，这使得美元的避险属性大大降低；二是，美国经济数据不佳，2月21日公布的Markit制造业PMI从51.9下降至50.8，服务业PMI则下降至49.4，是四年来首次跌入萎缩区间。这反映出事件可能已经对美国经济产生了不小的影响(图表6)。
其次来看黄金，黄金从高点的1622.3美元/盎司下降至1587.3美元/盎司。这与两个因素有关：一是，原油价格大跌，布伦特原油与WTI原油双双从高点回落超过25%，使得全球通胀预期出现大幅下降，实际利率反而有所回升，这与2009年和2010年十分类似(图表7)；二是，从交易的角度看，根据CFTC的数据，目前黄金的净多头持仓已经处于历史最高位，卖盘的压力也比较重(图表8)。
后续来看，以上几个逻辑在短期内依然适用：黑天鹅事件短期难以得到控制，实际利率也倾向于继续下行，因此预计短期内美元和黄金将仍然呈现出同跌的走势。但是，从比较长期的角度来看，一方面，伴随着美债收益率的深度下跌，以及美联储迫在眉睫的降息，美债的避险属性将会有所减弱，全球负利率债券的规模则会进一步攀升(图表9)；另一方面，黑天鹅事件、美国大选、美国企业债问题、贸易摩擦等风险仍然存在。这两方面均有利于黄金价格的上升。另外，历史上1993年、2009年和2010年的走势也表明，在美元黄金同跌之后，均是美元进一步下跌，而黄金维持震荡偏强。因此，我们比较倾向于认为，黄金在长期内还是具有比较好的投资价值，美元则会稍弱些。
该信息由智通财经网提供