经过长达10年以上的医疗体系改革后，中国医疗服务已走上新的轨道，而在港股上市的医疗集团中，从事专科治疗领域的医疗服务提供商受市场的关注度较高，究其原因是竞争力较强，盈利能力较高。不过，事实并非如此。号称「中国最大的血液病医疗服务提供者」的陆道培医疗在近日上载至香港联交所的上市申请文件中，根据其过去两年半的业务收益数据显示，收入及盈利能力比较波动，且连续两年半以来均录亏损，加上毛利率用仅约15%，与其他港股上市的专科医疗集团相比，明显差了一截。

　　作为2023年第一家交表申请港股上市的公司，陆道培医疗不但未能为市场带来惊喜，从其财务表现来看，反为市场带来惊吓。过去两年多以来，陆道培医疗的业务无疑受到新冠疫情持续的影响，虽然2020年、2021年及2022年首九个月的期内收入同比持续上升，分别为11.6亿元人民币(下同)、13.7亿元及12.4亿元，但要留意的是相关增长主要来自于近几年相继开业的两家医院。目前，陆道培医疗旗下营运的医院合共三家，包括河北燕达陆道培医院，以及分别于2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区及于2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区。据了解，公司已计划通过这次上市集资，进一步扩大其医院网络，计划于2023年内开设上海陆道培医院。此外，陆道培医疗还计划于2025年搬迁到具有更大服务能力的河北燕达陆道培新院区。

　　不过，新增投入营运的医院似乎并未能推动公司在创收增收的同时，提升其盈利能力。陆道培医疗的业务毛利率从2020年的20.7%降至2022年首个月的15.1%。众所周知，医院初期投入营运的固定成本钜大，收支达至平衡需时，因此无可避免地拖累了期内的业务毛利表现。然而，值得留意的是，陆道培医疗虽然是中国最大的血液病医疗服务提供者，但其主要收入是来自于一般医疗服务。在往绩纪录期内，来自一般医疗服务的收入平均佔比达约83%，而来自其血液病特检服务的收入平均佔比为17%。这两个业务板块的毛利率差异甚大，于2022年首个月期内，一般医疗服务的毛利率为8.1%，而血液病特检服务的毛利率为49.7%。因著两个业务毛利率的巨大差异，令公司的主要毛利贡献是来自于血液病特检服务。但，这是否足够支撑起其「中国最大的血液病医疗服务提供者」的称号？

　　再看看其往绩纪录期内利润。公司淨亏损由2020年的1.22亿元扩大至2021年的4.08亿元，淨亏损率从10.5%增至29.8%，于2022年前9个月更达到5.12亿元，淨亏损率相应大升至41.2%。招股书解释，由于相关期内，公司此前向投资者发行的金融工具的帐面值变动，导致录得亏损1.38亿元、2.87亿元、4.84亿元。儘管这并非是现金性的亏损，但从相应期内亏损达1.22亿元、4.08亿元及5.12亿元计，可以看到公司的亏损是在持续扩大。

　　综合上述各个财务数据，正显示出陆道培医疗的业务盈利能力不足，若未来持续扩张，短期内极有可能令亏损扩大，而非扭亏为盈。从公开披露的财务数据看，于2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区在2022年首九个月内才实现毛利转正，意味著新医院的盈亏平衡期大约需要3年半至4年。因此，要押注这家公司，宜保守一点，待其上市后才作决定。

　　高估值难维持 禁售期后或引发抛售潮

　　最后，值得一提的是，陆道培医疗的股东阵容不俗。据了解，公司自创立至今，完成了多轮融资，投后估值也由2014年的2.59亿元上升到2020年的49.50亿元，并吸引了包括淡马锡、厦门建发、康桥资本、Invescorp、前海股权基金、赛领资本等知名机构投资者。2014年，公司股权融资1.09亿元，每股成本0.59元，投后估值2.59亿；2018年融资3.58亿，成本7.49元，投后估值36.33亿元；2020年融资1.5亿元，成本9.9元，投后估值49.5亿元，前投资者没有任何禁售期。若公司上市后的估值超过80亿元，对不少前期投资者将带来巨大的抛售诱因。此不可不察。