古中人：国际油价随中国经济增长恢复支撑 中国海油前景保持看俏
全球经济增长在欧美衰退及加息持续下有一定的不明朗因素，然而随著中国防疫政策加速优化，大家也明白到今年初以来国内城市人员流动、航班客运出行均已录得明显修复，中金公司在其近期的能源行业研报中，表示全球石油需求的“驱动东移”或已开始。
随著中国经济重新复常，石油消费缺口的修复或对2023年需求增长空间形成支撑，因应宏观需求的改善，中金公司上调了2023年中国石油需求同比增量至80万桶鳄天左右。但是，在石油需求的未来增长预期上，该行认为国内需求恢复或不会推动全球需求持续高增长，也谈不上会驱动石油基本面结构性短缺，主要基于以下两点：一是在国内经济结构调整与能效提高的努力下，经济恢复较快增长可能并不意味著石油的高消耗，自上而下看，国内单位GDP石油强度仍处于下行通道；二是石油需求完成固有的恢复式高增长后，可能会暂时进入低速增长过渡期，以等待外部政策刺激的内生高增长到来，自下而上看，各类成品油消费接近2019年水平后或会趋于平稳。
国内单位GDP石油强度或延续下行，抑制需求反弹高度
经济增长是能源消费的内生驱动，因此使用单位GDP石油强度来衡量经济增长对石油需求的拉动作用。2010年以来中国单位GDP石油强度稳步下降，表示中国能效持续提升，也代表著经济增长对于石油需求的边际拉动作用在逐步减弱。中金公司认为，这一方面源于中国产业结构从“二三一”逐步向“三二一”转变，工业佔比下降削弱对石油需求的拉动力度；另一方面则得益于国内持续致力于环保能效提升，可再生能源对化石能源加速替代，特别是交运部门的单位GDP石油强度明显下降。
居民生活用油在2022年受到较强压制，导致单位GDP石油强度超趋势性下滑。中金公司预期其有望在2023年回归疫情前常态路径。中金公司预期2023年中国GDP增速有望达到5.5%，相应上调石油需求同比增速至6.2%。随著产业结构变迁和能源体系优化，中国单位GDP石油强度或仍将处于下行通道，简单线性外推当前的石油需求增速或并不合适，例如2022年上半年欧美需求的恢复高增长已被证实并不能延续。
从“自下而上”角度来看，预期2023年中国石油需求或将较2022年增加约80万桶鳄天。具体来看5类主要油品，预计2023年中国煤油需求同比增加34万桶鳄天至77万桶鳄天，其中主要是民航客运需求完成2020年疫后缺口的一次性修补；汽油需求预计同比增加24万桶鳄天至300万桶鳄天，其中主要是居民出行复苏推动汽车行驶里程恢复；石油沥青需求预计同比增加16万桶鳄天至120万桶鳄天，其中主要是公路基建实际工作量释放叠加低基数支撑；石脑油需求预计同比增加9万桶鳄天至184万桶鳄天，其中主要是乙烯、PX等下游产品产能扩建叠加出行复苏提振调和需求；柴油需求预计同比减少4万桶鳄天至319万桶鳄天，其中主要是工程开工回暖支撑显现，但或难以扭转消费趋势性收缩。
综合上述的各项因素，中金公司上调年度展望中对于2023年中国石油需求的增速预测，预计2023年表观消费或有望达到1,374万桶鳄天，同比增长6.2%，较2022年需求增加80万桶鳄天左右。全球基本面来看， 2023年中国石油需求高增长或有望缓解欧美经济下行导致的需求疲软压力，但可能不会推动全球市场出现结构性短缺。从欧美国家的疫后复苏路径来看，石油需求完成固有的恢复式高增长后，可能暂时进入低速增长的过渡期、以等待外部政策刺激的内生高增长到来。
基于中国石油需求的恢复性增长到来，加上全球炼油产能投入依然不足或引发国际油价波动的预期，高盛预期2023年国际原油价格有望站在100美元鳄桶的水平，而消费相关的布兰特油价则有望徘徊于110美元鳄桶。因应2023年中国市场的石油需求显著增长6.2%，加上国际原油价格稳站于100美元鳄桶的预测，建议长期关注中国海油(883)，料其2023年的业绩将保持良好增长动力。再者，其派息政策明确，高派息率利好其潜在价值持续释放，可作逢低吸纳之选。
随著中国经济重新复常，石油消费缺口的修复或对2023年需求增长空间形成支撑，因应宏观需求的改善，中金公司上调了2023年中国石油需求同比增量至80万桶鳄天左右。但是，在石油需求的未来增长预期上，该行认为国内需求恢复或不会推动全球需求持续高增长，也谈不上会驱动石油基本面结构性短缺，主要基于以下两点：一是在国内经济结构调整与能效提高的努力下，经济恢复较快增长可能并不意味著石油的高消耗，自上而下看，国内单位GDP石油强度仍处于下行通道；二是石油需求完成固有的恢复式高增长后，可能会暂时进入低速增长过渡期，以等待外部政策刺激的内生高增长到来，自下而上看，各类成品油消费接近2019年水平后或会趋于平稳。
国内单位GDP石油强度或延续下行，抑制需求反弹高度
经济增长是能源消费的内生驱动，因此使用单位GDP石油强度来衡量经济增长对石油需求的拉动作用。2010年以来中国单位GDP石油强度稳步下降，表示中国能效持续提升，也代表著经济增长对于石油需求的边际拉动作用在逐步减弱。中金公司认为，这一方面源于中国产业结构从“二三一”逐步向“三二一”转变，工业佔比下降削弱对石油需求的拉动力度；另一方面则得益于国内持续致力于环保能效提升，可再生能源对化石能源加速替代，特别是交运部门的单位GDP石油强度明显下降。
居民生活用油在2022年受到较强压制，导致单位GDP石油强度超趋势性下滑。中金公司预期其有望在2023年回归疫情前常态路径。中金公司预期2023年中国GDP增速有望达到5.5%，相应上调石油需求同比增速至6.2%。随著产业结构变迁和能源体系优化，中国单位GDP石油强度或仍将处于下行通道，简单线性外推当前的石油需求增速或并不合适，例如2022年上半年欧美需求的恢复高增长已被证实并不能延续。
从“自下而上”角度来看，预期2023年中国石油需求或将较2022年增加约80万桶鳄天。具体来看5类主要油品，预计2023年中国煤油需求同比增加34万桶鳄天至77万桶鳄天，其中主要是民航客运需求完成2020年疫后缺口的一次性修补；汽油需求预计同比增加24万桶鳄天至300万桶鳄天，其中主要是居民出行复苏推动汽车行驶里程恢复；石油沥青需求预计同比增加16万桶鳄天至120万桶鳄天，其中主要是公路基建实际工作量释放叠加低基数支撑；石脑油需求预计同比增加9万桶鳄天至184万桶鳄天，其中主要是乙烯、PX等下游产品产能扩建叠加出行复苏提振调和需求；柴油需求预计同比减少4万桶鳄天至319万桶鳄天，其中主要是工程开工回暖支撑显现，但或难以扭转消费趋势性收缩。
综合上述的各项因素，中金公司上调年度展望中对于2023年中国石油需求的增速预测，预计2023年表观消费或有望达到1,374万桶鳄天，同比增长6.2%，较2022年需求增加80万桶鳄天左右。全球基本面来看， 2023年中国石油需求高增长或有望缓解欧美经济下行导致的需求疲软压力，但可能不会推动全球市场出现结构性短缺。从欧美国家的疫后复苏路径来看，石油需求完成固有的恢复式高增长后，可能暂时进入低速增长的过渡期、以等待外部政策刺激的内生高增长到来。
基于中国石油需求的恢复性增长到来，加上全球炼油产能投入依然不足或引发国际油价波动的预期，高盛预期2023年国际原油价格有望站在100美元鳄桶的水平，而消费相关的布兰特油价则有望徘徊于110美元鳄桶。因应2023年中国市场的石油需求显著增长6.2%，加上国际原油价格稳站于100美元鳄桶的预测，建议长期关注中国海油(883)，料其2023年的业绩将保持良好增长动力。再者，其派息政策明确，高派息率利好其潜在价值持续释放，可作逢低吸纳之选。