光大证券发布研究报告称，截至2月28日，普钢、煤炭、铝等板块PB估值分别处于2013年以来的9.24%、36.90%、30.34%分位值;板块PB估值相对于沪深两市的估值分别处于2013年以来的25.80%、59.55%、57.53%分位值，综合考虑供需趋势、估值位置，从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，重点推荐竞争力强的华菱钢铁(000932.SZ)、行业龙头宝钢股份(600019.SH)，以及吨钢市值较低的柳钢股份(601003.SH)、绿色电解铝企业云铝股份(000807.SZ)和神火股份(000933.SZ)以及山西地区焦煤龙头的山西焦煤(000983.SZ)，建议关注潞安环能(601699.SH)。

▍光大证券主要观点如下：

国内双碳政策预期再升温，将制约远期钢、铝等高碳行业的供应。

近半年来，各地密集出台双碳相关政策，高碳行业纳入全国碳交易市场的预期再度升温，相关商品远期的供给可能因此受到抑制。

2月份欧洲正式通过碳边界调整机制(CBAM)协议，将于2026年正式开始逐步削减免费配额直至2034年全部取消免费配额，截至2月28日，欧洲碳价为96.33欧元/吨，而中国仅为55元/吨，这意味着未来中国高碳行业的出口也会受到抑制，且中长期角度来看我国碳价中枢将逐步向发达国家靠拢，也会推动国内高碳行业的供给减少。

房屋新开工的中长期底部已经探明，这意味着钢煤铝需求将底部回升。

若全国房地产新开工今年下滑21.28%至9.49亿平米，这意味着：(1)今年新开工面积的月均值和去年单月最低值(11月的0.79亿平方米)相当;(2)全国新开工面积较2019年的峰值已下降58.21%，而美国、日本在新开工面积达峰后的十年内最大降幅分别为54.93%、37.62%。

因此该行认为，新开工的中长期底部已经探明，而地产链条分别至少贡献钢铁、煤炭、电解铝需求的38%、21%、32%，系钢煤铝这些高碳商品的最大下游领域，有理由判断，钢煤铝需求将底部回升。

多重安全问题持续干扰钢煤铝短期供给：

(1)全国铁矿石2022年进口额达到1280.97亿美元、进口依赖度高达80%，进口铁矿中65.87%来自澳大利亚、20.51%来自巴西。

近期铁矿价格再次大幅回升，截至2月28日，普氏价格指数再次回升至124美元/吨，通过近几年的经验来看，当铁矿价格超过150美元/吨后，可能会引发钢铁行业减产的政策安排，对行业供给形成短期扰动;

(2)2月22日，内蒙煤炭安全事故引发了主要产煤省份山西、内蒙等多地安全大检查，预计将对短期煤炭供给产生影响;

(3)云南省历年水电发电量占比均在80%以上，截至2021年电解铝产能指标合计达到840万吨/年，2月云南再次进行限电减产，预计本轮减产约70-80万吨/年，叠加2022年9月减产合计约160万吨/年(占2022年中国电解铝产量4%)。

风险提示：(1)地产新开工大幅超预期回落，竣工表现不及预期;(2)粗钢供应超预期增长;(3)焦煤进口量大幅增长。