古中人：爱康医疗集採产品放量前行 渗透率持续提升前景佳
中国医疗改革持续至今，医保、集採为国产药企及医疗器械企业创造了市场淮入新规之馀，也助力进口替代政策的不断深化。中国医疗改革不但降本增效，造福广大患者，亦同时引领医疗企业前行，向创新产品领域靠拢。
与此同时，今年以来，随著中国各地医疗服务复常，医院诊疗重返常态，各类手术量均见显著提升。其中，在人口老龄化持续下，骨科手术量更持续放量，并与集採中标者绑定了不断增长的前景，尤其值得留意。
爱康医疗(1789)是中国骨科植入物市场的领导企业之一，自去年全面中标集採后，今年以来业绩不断深化提升。上月公佈的2023年中期业绩显示，公司实现符合预期的佳绩。期内，公司收入达6.49亿元人民币(下同)，同比增长22.1%；毛利4.02 亿元，同比提升18.6%；淨利润1.33 亿元，同比增加5.2%。
中信建投在最新研报中表示，短期来看，人工关节集採政策执行后，进口替代趋势明显，公司作为国内关节行业龙头，迎来发展拐点。中长期来看，公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极佈局数字骨科平台(导航系统、手术机器人等)、骨生物材料，未来有望凭藉较强的研发能力、管道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。
尤其值得注意的是，根据业绩公告，期内利润增速低于收入增速水平，主要是去年同期(尤其首季)集採政策尚未完全执行，产品销售单价及毛利水平较高，并且今年上半年公司管理费用率有所提升。不过今年上半年，全国骨科手术量在一季度下半段快速上升，之后稳定在相对较快的增长水平。同时，集採政策进一步加速进口替代趋势，国产品牌继续扩大市场份额。
全年业绩有望实现高速增长
公司期内不断推出创新产品，进一步加强了对省级三甲医院的覆盖，并提升了原有产品在这些医院的市场份额。拆分产品来看，2023年上半年，公司髋膝关节产品收入达5.53亿元，同比增长21.2%，其中髋关节产品收入3.41亿元，同比提升4.2%，膝关节产品收入2.11 亿元，同比大升64.7%，髋膝关节植入量复苏势头明显，单髁等新产品推广进一步拉动了髋膝关节收入的增长。而脊柱及创伤产品收入为0.50 亿元，同比稳健增长10.8%；定制化产品及服务收入达0.28亿元，同比增长31.5%；其他(外科手术器械、
医疗灌洗装置及第三方商骨科产品)收入0.18 亿元，同比增长107.5%。
按业务地理分佈计，2023年上半年，公司于国内收入达5.35亿元，同比升14.5%；海外收入1.13 亿元，同比大增78.3%，主要是由于公司期内积极开拓海外市场，手术量增加所致。公司海外业务佈局多年，目前产品已覆盖30馀个国家，海外业务佔比稳步提升。
展望下半年，关节行业手术量高增长趋势有望延续，公司借助集採执行稳步提升国内市佔率，并持续开拓海外市场，有望带动公司业务维持高速增长；且由于去年下半年公司利润基数较低，预计今年下半年淨利润同比增速将更为可观。
3D 打印领域先发优势明显
爱康医疗目前旗下拥有北京爱康(关节、3D 定制)、常州天衍(关节、工具)、英国JRI(关节、国际市场)、北京理贝尔(脊柱、创伤)四大平台，具有完善的骨科产品线和前瞻的研发佈局。国家人工关节集採中，公司初次置换髋膝关节产品全线中标，自2022年执行人工关节集採政策以来，行业进口替代趋势明显，公司产品以价换量趋势明显，产品进入多家核心三甲医院，提高了中高端市场的佔有率。
2022年9 月脊柱类耗材国家层面集採开展，公司理贝尔和爱康两个品牌的脊柱产品均中标，今年3月全国开始陆续执行脊柱集採中标结果，公司通过领先的3D 打印技术和丰富的产品线，为医生提供更丰富的选择，进入了更多高等级医院，提升了脊柱产品市场份额。
公司自2009年起佈局3D打印植入物产品，建立了iCOS 创新定制平台，能够提供包括术前规划、骨骼模型打印、定制截骨导板、3D打印定制内植入产品等服务及产品，涵盖关节、脊柱、创伤、骨肿瘤等部位。今年上半年，公司定制化产品及服务实现收入0.28 亿元，同比增长31.5%，未来有望持续快速增长。此外，初次髋、膝关节集採后，在翻修、早期干预等标外市场，公司产品佈局全面，相关产品有望迎来快速增长阶段。
财务指标基本正常，费用控制良好
期内，公司毛利率为61.9%，同比下降1.8个百分点，2022年4月开始，全国关节植入物集採政策落地执行，集採范围内髋膝关节植入物产品的销售价格下降，价格下降导致毛利率的下降。截至2023年6月30日，公司流动资产淨值为约14.9亿元，较2022年末减少约1.4 亿元，主要是公司投入于新的厂房建设。
短期来看，今年择期手术需求有望持续复苏，关节手术量增速预计将高于过去三年平均水平，公司作为国内关节行业龙头，在集採中全线中标，有望迎来发展拐点。中长期来看，关节置换手术在国内渗透仍相对较低，行业仍具有较大成长空间，公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极佈局导航系统、手术机器人等数字骨科平台及骨生物材料，未来有望凭藉较强的研发能力、管道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。
中信建投预计公司未来三年的年複合收入及利润增长率保持在30%或以上，维持「买入」评级。因此，现价远未反映公司的佳绩潜力，短线先看7.8港元，中长线看10港元。
与此同时，今年以来，随著中国各地医疗服务复常，医院诊疗重返常态，各类手术量均见显著提升。其中，在人口老龄化持续下，骨科手术量更持续放量，并与集採中标者绑定了不断增长的前景，尤其值得留意。
爱康医疗(1789)是中国骨科植入物市场的领导企业之一，自去年全面中标集採后，今年以来业绩不断深化提升。上月公佈的2023年中期业绩显示，公司实现符合预期的佳绩。期内，公司收入达6.49亿元人民币(下同)，同比增长22.1%；毛利4.02 亿元，同比提升18.6%；淨利润1.33 亿元，同比增加5.2%。
中信建投在最新研报中表示，短期来看，人工关节集採政策执行后，进口替代趋势明显，公司作为国内关节行业龙头，迎来发展拐点。中长期来看，公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极佈局数字骨科平台(导航系统、手术机器人等)、骨生物材料，未来有望凭藉较强的研发能力、管道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。
尤其值得注意的是，根据业绩公告，期内利润增速低于收入增速水平，主要是去年同期(尤其首季)集採政策尚未完全执行，产品销售单价及毛利水平较高，并且今年上半年公司管理费用率有所提升。不过今年上半年，全国骨科手术量在一季度下半段快速上升，之后稳定在相对较快的增长水平。同时，集採政策进一步加速进口替代趋势，国产品牌继续扩大市场份额。
全年业绩有望实现高速增长
公司期内不断推出创新产品，进一步加强了对省级三甲医院的覆盖，并提升了原有产品在这些医院的市场份额。拆分产品来看，2023年上半年，公司髋膝关节产品收入达5.53亿元，同比增长21.2%，其中髋关节产品收入3.41亿元，同比提升4.2%，膝关节产品收入2.11 亿元，同比大升64.7%，髋膝关节植入量复苏势头明显，单髁等新产品推广进一步拉动了髋膝关节收入的增长。而脊柱及创伤产品收入为0.50 亿元，同比稳健增长10.8%；定制化产品及服务收入达0.28亿元，同比增长31.5%；其他(外科手术器械、
医疗灌洗装置及第三方商骨科产品)收入0.18 亿元，同比增长107.5%。
按业务地理分佈计，2023年上半年，公司于国内收入达5.35亿元，同比升14.5%；海外收入1.13 亿元，同比大增78.3%，主要是由于公司期内积极开拓海外市场，手术量增加所致。公司海外业务佈局多年，目前产品已覆盖30馀个国家，海外业务佔比稳步提升。
展望下半年，关节行业手术量高增长趋势有望延续，公司借助集採执行稳步提升国内市佔率，并持续开拓海外市场，有望带动公司业务维持高速增长；且由于去年下半年公司利润基数较低，预计今年下半年淨利润同比增速将更为可观。
3D 打印领域先发优势明显
爱康医疗目前旗下拥有北京爱康(关节、3D 定制)、常州天衍(关节、工具)、英国JRI(关节、国际市场)、北京理贝尔(脊柱、创伤)四大平台，具有完善的骨科产品线和前瞻的研发佈局。国家人工关节集採中，公司初次置换髋膝关节产品全线中标，自2022年执行人工关节集採政策以来，行业进口替代趋势明显，公司产品以价换量趋势明显，产品进入多家核心三甲医院，提高了中高端市场的佔有率。
2022年9 月脊柱类耗材国家层面集採开展，公司理贝尔和爱康两个品牌的脊柱产品均中标，今年3月全国开始陆续执行脊柱集採中标结果，公司通过领先的3D 打印技术和丰富的产品线，为医生提供更丰富的选择，进入了更多高等级医院，提升了脊柱产品市场份额。
公司自2009年起佈局3D打印植入物产品，建立了iCOS 创新定制平台，能够提供包括术前规划、骨骼模型打印、定制截骨导板、3D打印定制内植入产品等服务及产品，涵盖关节、脊柱、创伤、骨肿瘤等部位。今年上半年，公司定制化产品及服务实现收入0.28 亿元，同比增长31.5%，未来有望持续快速增长。此外，初次髋、膝关节集採后，在翻修、早期干预等标外市场，公司产品佈局全面，相关产品有望迎来快速增长阶段。
财务指标基本正常，费用控制良好
期内，公司毛利率为61.9%，同比下降1.8个百分点，2022年4月开始，全国关节植入物集採政策落地执行，集採范围内髋膝关节植入物产品的销售价格下降，价格下降导致毛利率的下降。截至2023年6月30日，公司流动资产淨值为约14.9亿元，较2022年末减少约1.4 亿元，主要是公司投入于新的厂房建设。
短期来看，今年择期手术需求有望持续复苏，关节手术量增速预计将高于过去三年平均水平，公司作为国内关节行业龙头，在集採中全线中标，有望迎来发展拐点。中长期来看，关节置换手术在国内渗透仍相对较低，行业仍具有较大成长空间，公司在3D 打印领域具有先发优势，标外创新人工关节产品有望快速放量；同时，公司积极佈局导航系统、手术机器人等数字骨科平台及骨生物材料，未来有望凭藉较强的研发能力、管道优势、品牌优势，维持行业龙头地位。
中信建投预计公司未来三年的年複合收入及利润增长率保持在30%或以上，维持「买入」评级。因此，现价远未反映公司的佳绩潜力，短线先看7.8港元，中长线看10港元。