云锋金融：央妈记者招待会之各国外汇储备都谁管？
近日在财新峰会上，有关中国外汇储备管理的讨论一石激起千层浪。
究竟全球其他国家都是怎么管理各自的外汇储备呢？云锋金融的小鱼打入央妈内部，为大家带来了一场精彩访谈。
虽然央妈像此前的微信群对话一样，没有真人出场，但相关信息全部来自官方，绝非小鱼杜撰。
以下，请看。
最近关于外汇储备的管理有好多讨论，今天想请教各位央行麻麻关于外汇储备的一些问题哈！第一个问题，外汇储备用来干什么的？各位家里有多少外汇储备呢？
我家的外汇储备规模现在是12600亿美元，主要用于在外汇市场干预汇率的。如果日元升值或者贬值太多，我就需要用动用外汇储备来干预，保证币值的稳定。
我家外汇储备规模为3.2万亿美元，目前是全球最高，但较2014年的高点实际上已经减少了接近8000亿美元。
小鱼追问
联储麻麻，您家是举世闻名的大金主，外汇储备一定很多吧？
我家的外汇储备并不多，一共只有423亿美元；但我的黄金储备8134吨，合110亿美元，这倒是全球最高，所以说我是“金”主倒也不假。这是因为二战的时候，我家经济又好，政治又稳定，全球黄金储备大部分流入我家。二战后确定的金汇兑本位制中，我家美元与黄金挂钩。布雷顿森林体系瓦解之后，全球告别了固定汇率制度，我家美元仍然是国际货币，所以靠印钞就可以影响全球美元供需，不需要借助外汇储备啦。
感谢各位央行麻麻分享自己的储备家底儿。第二个问题想请教下各位，您家里，关于外汇储备的管理都谁说了算？
小鱼，其实你问的是两层问题，一个谁制定汇率政策和持有外汇储备，一个是谁来管理外汇储备。历史上，财政部门早于中央银行成立，除了履行纳税、发行国债等财政职责外，也承担中央银行的职责，比如稳定货币币值和公开市场操作等。我家历史悠久，所以沿袭了由财政部持有外汇储备的传统。外汇储备具体经营管理由我来负责。
在我家，汇率稳定基金(ESF: Exchange Stability Fund)属于财政部，根据1934年的黄金储备法案成立。财政部委托我来进行具体管理和操作。1970年代浮动汇率制度以来，我很少进行外汇干预。今年10月底，我家这个基金资产942亿美元，主要是SDR 512亿美元，其余为外汇和政府债券。可以看到，相对于庞大的美元外汇市场交易量，基金的规模非常小，干预能力也很有限。
我家是财政部做决定，我们央行来执行。根据“外汇和贸易法”( Foreign Exchange and Foreign Trade Law)和日本银行法 (Bank of Japan Law )，财政部需要通过外汇市场交易和其他方式来稳定日元币值，在涉及稳定货币币值的时候，我们央行是财政部的代理人，受其委托进行外汇市场干预。
我家的“中国人民银行法”规定，涉及年度货币供应量和汇率政策这样重大的事情，我需要报国务院批准。外汇储备的持有、管理和经营由我来负责。
小鱼总结
这样看起来，在制定汇率政策这样的重大事项上，几位央行麻麻都是另一个机构的受托人，在有些国家这个委托机构是财政部，有些是国务院。而外汇储备的具体经营管理，都是央妈来负责哒。
众央妈："没错。就是这样。"
第三个问题想请教各位，外汇储备形成的具体过程是怎样的？
从源头看，外汇储备的形成与国际收支顺差密切相关。当一国经常项目和(或)资本项目顺差的时候，大量外汇进入国内银行体系，本币出现升值压力。但顺差只是条件之一，如果央行任由本币升值而不干预也无法形成外汇储备。现实中，很多国家为了稳定汇率，卖出本币买入外汇，这样子买进来的外汇才形成了外汇储备。当然，除此之外，热钱流动的因素有些情况也必须考虑。
我家设置了“外汇基金特别账户”(Foreign Exchange Fund Special Account)。简单说，当日元过度贬值，我就会用这个基金来买入日元，当日元过度升值的时候，我会发行贴现票据(treasury discount bills)，在外汇市场上卖出发行所得日元，购入外汇形成外汇储备。
我家的上级机构财政部管的比较多，外汇干预时候相对哪些货币进行操作、规模多少，都有具体的指令。在我们央行内部有两个处具体负责操作，一个是金融市场司下面的外汇交易处，一个是国际司下面的计划协调处。
在具体操作的时候，我直接增加本币货币供应(外汇占款)来买入外汇。同时，对超出正常需要的货币供应，我也会通过公开市场业务和短期票据等方式进行对冲操作。这种双管齐下的操作很常见，有个专门名词：“sterilized intervention”。
小鱼惊呆
sterilized，让我查一下字典……无菌，绝育？
小鱼你又调皮了，应当叫做“冲销干预“，意思是，干预外汇市场带来的货币供应增加，通过相应的流动性回收而”冲销“了。这些具体的外汇市场干预、结售汇操作等，由我设在上海的“中国外汇交易中心”来执行。而形成外汇储备之后，这些外汇储备资产在国际市场上的经营和投资，则是由北京的国家外汇管理局下属的“中央外汇业务中心”来操作。
小鱼追问
在我听来，二位的操作很相像，只是BOJ央妈是在外汇干预之前发行债券，而PBC央妈则是在外汇干预之后再发行央票来“冲销”。有人认为，PBC央妈的操作更容易引起货币供应量上升和物价上涨，是这样吗？
如果回顾我国这几年的居民物价水平，其实是较为平稳的。有人指出房价上涨很多，不过，资产价格是否应当包括在央行的目标中，一直是存在争议的。主流的央行货币政策目标框架中，多数看的还是一篮子消费品的价格。
物价不是你想涨，想涨就能涨。如果发行货币形成储备就能带来通胀，那我倒宁可用这种方法来打败通缩呢！看我家资产负债表，已经比金融危机之前涨了数倍，我大量增加货币发行，大量买国债，还大量买股票ETF——结果通胀还是不到1%。。。
我家也有同样的问题。虽然我拼命印钞，但是通胀还是保持在谜之低位。可见，货币供应量仅是通货膨胀的因素之一。
数据来源：彭博社，云锋金融整理数据来源：彭博社，云锋金融整理
数据来源：中国人民银行
小鱼，你这个问题值得推敲。什么是管理的好？每位央妈有不同的目标。我家的“外汇基金特别账户”(FEFSA)规定得很明确，就是为了干预市场，提供流动性，因此我家FEFSA能投资的工具仅包括货币市场工具，以及期限在5年以下的政府债。你可以想象，这些投资不会带来很高的收益。但高收益本来不在我的目标之中，流动性对我是第一位的。
我的经营目标比BOJ要丰富一些，我的目标是外汇储备的安全、流动和保值。我不仅投资于国债，还投资于发达市场和新兴市场的机构类、公司类等多种金融产品，在多个货币和资产类别中多元配置，取得较好的收益。
这三个目标都很重要，因此，单独看收益率高低来衡量储备管得好不好是不够全面的。
小鱼追问
各位是否披露外汇储备的收益情况呢？
这点我没有披露。在亚洲，知名的主权财富基金新加坡政府投资公司
(GIC)也仅公布10年平均的收益率。
我也没有披露外汇储备的收益情况。不过外汇管理局网站(http://www.safe.gov.cn)对于外汇储备管理有一个比较全面的介绍，具体可见”出版物“栏目下的“外汇管理概览”。
根据IMF的要求，外汇储备需要披露规模和币种构成，但是对于资产结构、债券投资的期限分布，以及投资收益等，很少有央行对公众披露相关信息。有些主权财富基金在信息透明化方面做的非常不错，例如挪威的主权财富管理基金。中国的主权财富基金中投公司(CIC)也会披露每年的收益率。或许央行也应当学习主权财富基金，增加透明度啦
Fed姐姐你外汇储备规模小，又几乎不对外汇市场进行干预，是不是有点站着说话不腰疼？要知道我们对外汇市场进行干预，如果把底牌露给市场参与者，那干预的效果可能会大打折扣的！
说的也是。对于每个央行，外汇储备经营情况披露到什么程度，还是要根据自己的具体情况来把握。只有像我这样，拥有美元这一国际储备货币，才能真正不为外汇储备规模多少合适、如何经营而困扰。PBC，你家人民币发展势头不错，不过国际化还有很长的路要走哦。
究竟全球其他国家都是怎么管理各自的外汇储备呢？云锋金融的小鱼打入央妈内部，为大家带来了一场精彩访谈。
虽然央妈像此前的微信群对话一样，没有真人出场，但相关信息全部来自官方，绝非小鱼杜撰。
以下，请看。
最近关于外汇储备的管理有好多讨论，今天想请教各位央行麻麻关于外汇储备的一些问题哈！第一个问题，外汇储备用来干什么的？各位家里有多少外汇储备呢？
我家的外汇储备规模现在是12600亿美元，主要用于在外汇市场干预汇率的。如果日元升值或者贬值太多，我就需要用动用外汇储备来干预，保证币值的稳定。
我家外汇储备规模为3.2万亿美元，目前是全球最高，但较2014年的高点实际上已经减少了接近8000亿美元。
小鱼追问
联储麻麻，您家是举世闻名的大金主，外汇储备一定很多吧？
我家的外汇储备并不多，一共只有423亿美元；但我的黄金储备8134吨，合110亿美元，这倒是全球最高，所以说我是“金”主倒也不假。这是因为二战的时候，我家经济又好，政治又稳定，全球黄金储备大部分流入我家。二战后确定的金汇兑本位制中，我家美元与黄金挂钩。布雷顿森林体系瓦解之后，全球告别了固定汇率制度，我家美元仍然是国际货币，所以靠印钞就可以影响全球美元供需，不需要借助外汇储备啦。
感谢各位央行麻麻分享自己的储备家底儿。第二个问题想请教下各位，您家里，关于外汇储备的管理都谁说了算？
小鱼，其实你问的是两层问题，一个谁制定汇率政策和持有外汇储备，一个是谁来管理外汇储备。历史上，财政部门早于中央银行成立，除了履行纳税、发行国债等财政职责外，也承担中央银行的职责，比如稳定货币币值和公开市场操作等。我家历史悠久，所以沿袭了由财政部持有外汇储备的传统。外汇储备具体经营管理由我来负责。
在我家，汇率稳定基金(ESF: Exchange Stability Fund)属于财政部，根据1934年的黄金储备法案成立。财政部委托我来进行具体管理和操作。1970年代浮动汇率制度以来，我很少进行外汇干预。今年10月底，我家这个基金资产942亿美元，主要是SDR 512亿美元，其余为外汇和政府债券。可以看到，相对于庞大的美元外汇市场交易量，基金的规模非常小，干预能力也很有限。
我家是财政部做决定，我们央行来执行。根据“外汇和贸易法”( Foreign Exchange and Foreign Trade Law)和日本银行法 (Bank of Japan Law )，财政部需要通过外汇市场交易和其他方式来稳定日元币值，在涉及稳定货币币值的时候，我们央行是财政部的代理人，受其委托进行外汇市场干预。
我家的“中国人民银行法”规定，涉及年度货币供应量和汇率政策这样重大的事情，我需要报国务院批准。外汇储备的持有、管理和经营由我来负责。
小鱼总结
这样看起来，在制定汇率政策这样的重大事项上，几位央行麻麻都是另一个机构的受托人，在有些国家这个委托机构是财政部，有些是国务院。而外汇储备的具体经营管理，都是央妈来负责哒。
众央妈："没错。就是这样。"
第三个问题想请教各位，外汇储备形成的具体过程是怎样的？
从源头看，外汇储备的形成与国际收支顺差密切相关。当一国经常项目和(或)资本项目顺差的时候，大量外汇进入国内银行体系，本币出现升值压力。但顺差只是条件之一，如果央行任由本币升值而不干预也无法形成外汇储备。现实中，很多国家为了稳定汇率，卖出本币买入外汇，这样子买进来的外汇才形成了外汇储备。当然，除此之外，热钱流动的因素有些情况也必须考虑。
我家设置了“外汇基金特别账户”(Foreign Exchange Fund Special Account)。简单说，当日元过度贬值，我就会用这个基金来买入日元，当日元过度升值的时候，我会发行贴现票据(treasury discount bills)，在外汇市场上卖出发行所得日元，购入外汇形成外汇储备。
我家的上级机构财政部管的比较多，外汇干预时候相对哪些货币进行操作、规模多少，都有具体的指令。在我们央行内部有两个处具体负责操作，一个是金融市场司下面的外汇交易处，一个是国际司下面的计划协调处。
在具体操作的时候，我直接增加本币货币供应(外汇占款)来买入外汇。同时，对超出正常需要的货币供应，我也会通过公开市场业务和短期票据等方式进行对冲操作。这种双管齐下的操作很常见，有个专门名词：“sterilized intervention”。
小鱼惊呆
sterilized，让我查一下字典……无菌，绝育？
小鱼你又调皮了，应当叫做“冲销干预“，意思是，干预外汇市场带来的货币供应增加，通过相应的流动性回收而”冲销“了。这些具体的外汇市场干预、结售汇操作等，由我设在上海的“中国外汇交易中心”来执行。而形成外汇储备之后，这些外汇储备资产在国际市场上的经营和投资，则是由北京的国家外汇管理局下属的“中央外汇业务中心”来操作。
小鱼追问
在我听来，二位的操作很相像，只是BOJ央妈是在外汇干预之前发行债券，而PBC央妈则是在外汇干预之后再发行央票来“冲销”。有人认为，PBC央妈的操作更容易引起货币供应量上升和物价上涨，是这样吗？
如果回顾我国这几年的居民物价水平，其实是较为平稳的。有人指出房价上涨很多，不过，资产价格是否应当包括在央行的目标中，一直是存在争议的。主流的央行货币政策目标框架中，多数看的还是一篮子消费品的价格。
物价不是你想涨，想涨就能涨。如果发行货币形成储备就能带来通胀，那我倒宁可用这种方法来打败通缩呢！看我家资产负债表，已经比金融危机之前涨了数倍，我大量增加货币发行，大量买国债，还大量买股票ETF——结果通胀还是不到1%。。。
我家也有同样的问题。虽然我拼命印钞，但是通胀还是保持在谜之低位。可见，货币供应量仅是通货膨胀的因素之一。
数据来源：彭博社，云锋金融整理数据来源：彭博社，云锋金融整理
数据来源：中国人民银行
小鱼，你这个问题值得推敲。什么是管理的好？每位央妈有不同的目标。我家的“外汇基金特别账户”(FEFSA)规定得很明确，就是为了干预市场，提供流动性，因此我家FEFSA能投资的工具仅包括货币市场工具，以及期限在5年以下的政府债。你可以想象，这些投资不会带来很高的收益。但高收益本来不在我的目标之中，流动性对我是第一位的。
我的经营目标比BOJ要丰富一些，我的目标是外汇储备的安全、流动和保值。我不仅投资于国债，还投资于发达市场和新兴市场的机构类、公司类等多种金融产品，在多个货币和资产类别中多元配置，取得较好的收益。
这三个目标都很重要，因此，单独看收益率高低来衡量储备管得好不好是不够全面的。
小鱼追问
各位是否披露外汇储备的收益情况呢？
这点我没有披露。在亚洲，知名的主权财富基金新加坡政府投资公司
(GIC)也仅公布10年平均的收益率。
我也没有披露外汇储备的收益情况。不过外汇管理局网站(http://www.safe.gov.cn)对于外汇储备管理有一个比较全面的介绍，具体可见”出版物“栏目下的“外汇管理概览”。
根据IMF的要求，外汇储备需要披露规模和币种构成，但是对于资产结构、债券投资的期限分布，以及投资收益等，很少有央行对公众披露相关信息。有些主权财富基金在信息透明化方面做的非常不错，例如挪威的主权财富管理基金。中国的主权财富基金中投公司(CIC)也会披露每年的收益率。或许央行也应当学习主权财富基金，增加透明度啦
Fed姐姐你外汇储备规模小，又几乎不对外汇市场进行干预，是不是有点站着说话不腰疼？要知道我们对外汇市场进行干预，如果把底牌露给市场参与者，那干预的效果可能会大打折扣的！
说的也是。对于每个央行，外汇储备经营情况披露到什么程度，还是要根据自己的具体情况来把握。只有像我这样，拥有美元这一国际储备货币，才能真正不为外汇储备规模多少合适、如何经营而困扰。PBC，你家人民币发展势头不错，不过国际化还有很长的路要走哦。